中信证券-登海种业-002041-2020年前三季度业绩预告点评：主业向好，淡季扭亏-201015

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玉米种子销量高增+费用压缩+多元发展，20Q中信证券3预盈0-200万元，实现淡季扭亏。

玉米价格上涨有望带动玉米种业复苏，转基因商业化登海种业推进或带动公司的品种实现换代，公司的盈利有望持续增长。

维持2020/21/22年EPS预测为0.15/0.31/0.32002041元，维持“增持”评级。

主业向好+多元发展，3Q20淡季2020年前三季度业绩预告点评预盈。

公司发布2020年前三季度业绩预告，预计实现盈利主业向好5418万元-6020万元（同比增长350-400%），其中预计20Q3单季度盈利0-200万元（去年同期亏损1910万元）。

业绩增长主要系公司主营业务向好，淡季扭亏玉米种子销量增幅较大，公司费用下降，第三季度小麦种、常规稻种较上年同期有所增长所致。

Q3通常为种子行业的淡中信证券季，主要处理退货。

近十年登海种业来，公司仅在业绩巅峰期（2015年、2016年）实现过淡季盈利。

20Q0020413的预盈显示公司主业或已全面反转。

结合2019年公司2020年前三季度业绩预告点评的报表来分析，估算公司在2019/20销售季盈利约8372万元-8974万元（同比增长114%-130%）。

即，公司的盈主业向好利结束了连续三个销售季的下滑、首度实现上行。

业绩表现略超淡季扭亏预期。

玉米价格上中信证券涨，种业回暖可期。

自2017年起，国登海种业内玉米价格已触底回温。

预计畜禽养殖产业链的高景气有望带动玉米的饲用消费，叠加国内玉米库存已去化至低位，我们判断未来2-3年国内玉米价格有望继续上行，带动玉米种002041植积极性的提升，进而提振玉米种业景气度。

转基因商业化2020年前三季度业绩预告点评推进，品种换代有望。

20主业向好20年1月，农业农村部首次批准了转基因抗虫玉米种子的安全证书。

结合国内爆淡季扭亏发草地贪夜蛾虫害的背景，我们判断转基因抗虫玉米种子未来有望商业化。

而公司作为传统杂交育种的龙头企业，有望凭借优秀的种中信证券质资源与转基因性状公司合作，推出新一代的转基因玉米新品种，从而受益于转基因玉米种子的商业化。

风险因素：1.品种销量表现不达预期登海种业；2.收入确认比例超出预期；3.极端天气。

投资建议：行业景气002041复苏，公司盈利反转，建议积极布局。

2018/19销售季以来，公司的收入和盈利陆续恢复增长，显示2020年前三季度业绩预告点评公司经营已反转进入上行通道。

假设未来2-3个销售季里，公司的玉米种子毛利率受益于行业复苏而修复，销量受益于行业复苏和新品主业向好放量的带动而恢复增长，则公司业绩有望持续增长。

维持2020/21/22年EPS预测为0.淡季扭亏15/0.31/0.32元。

考虑到玉米种业的行业空间有待打开，公司拥有突出的品牌、科研等估值溢价优势，维持“中信证券增持”评级。