中信证券-云铝股份-000807-2020年前三季度业绩预告点评：单季利润创历史新高，降本成长逻辑逐步兑现-201015

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公司预计2020年第三季度实中信证券现归母净利润约3.27亿元，同比增长约149%，创历史单季新高。

未来两年电云铝股份解铝产量释放支撑公司业绩增长，清洁能源使用与电价下降带动公司成本改善，成本竞争优势凸显。

维持公司2021年18倍PE估值，对应目标000807价8.35元，维持“买入”评级。

2020年Q32020年前三季度业绩预告点评实现归母净利润3.27亿，符合预期。

2020年10月14日，公司发布前三季度业单季利润创历史新高绩预告，公司预计2020年前三季度实现归母净利润5.7亿元左右，同比增长95%左右，其中三季度单季归母净利润为3.27亿元，同比增长149%左右，创历史单季新高。

业绩上升降本成长逻辑逐步兑现的主要因素为：1）项目投产和新产能释放，2）全要素对标和挑战极限降本，3）持续加大产品营销力度。

第一阶段产中信证券能规划基本达成，产能爬坡和第二阶段产能扩张支撑业绩持续增长。

2020年鹤庆二期24万吨、昭通二期35万吨、文山铝业50万云铝股份吨电解铝项目先后投产，公司形成第一阶段323万吨电解铝产能，环比2019年底增加46.3%。

我们测算2020Q3单季度产量同比增长约10%，000807成为季度业绩增长的主要原因之一。

公2020年前三季度业绩预告点评司规划于2023年第二阶段形成氧化铝产能300万吨/年、水电铝产能420万吨/年的规模，伴随现有产能的爬坡和新增产能的释放，公司未来业绩增长具备持续性。

全要素对标极限降单季利润创历史新高本，电价下降筑成本优势。

我们测算2020Q3公司电解铝单吨净利约600元，同比提升约350元/吨，其中除价格因素外，还包括公司通过实施全要素对标和极限降本等工作，使得技术指标和产品结构明显优化，单位产品人工成本降本成长逻辑逐步兑现下降。

考虑同时国家和云南省先后颁布实施一系列扶持政策，促进公司构建低成本清洁能源竞争优势，我们预计公司电解铝产能的加权平均电价将从2019年的0.336元/度降至2022年的0.3元/度，预计公司电解铝的行业成本分位将中信证券从2019年的50%前移至2022年的20%，成本优势进一步凸显。

预计铝价持续强劲，电解铝行业云铝股份利润具备可持续性。

现货铝价自3000807月底持续反弹至14000元/吨，电解铝行业利润由负转正并持续拉阔，最高突破1700元/吨，预计未来一年电解铝的平均利润有望维持在1000元/吨。

核心影响因素：1）经济复苏使得整体铝消费持续旺盛，2020年前三季度业绩预告点评2）电解铝社会库存处于72万吨的低位，3）氧化铝产能大量释放，价格低位运行使得产业链利润向电解铝环节转移。

风险因素：宏观经济恢复不及预期；单季利润创历史新高铝消费改善不及预期；国内或海外氧化铝生产扰动；水电价格波动；公司实际投产进度不及预期。

降本成长逻辑逐步兑现投资建议：预期电解铝行业利润有望维持较高水平，公司单吨净利持续拉阔，叠加产量高确定性增长，推动公司业绩快速上升。

我们维持公司2020-2022年净利润预测为9.43中信证券/14.5/22.8亿元，对应EPS为0.30/0.46/0.73元/股。

给予公司2021年18倍PE，维持目标价8.35元，维持“买入云铝股份”评级。