华泰证券-中宠股份-002891-积极开拓国内市场，业绩保持高增-201015

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2020Q1-Q3归母净利润8976.69万元~9946.71万元2020年10月14日，公司发布2020年前三季度业绩预告，20Q1-Q3实现归母净利润8976.69万元~9946.71华泰证券万元，yoy+94.25%~115.24%。

单季度看，20Q3公司中宠股份实现归母净利润4365.08万元~5335.09万元，yoy+45.00%~77.22%，环比增长15.34%~40.97%。

我们预计20-22年公司EPS分别为0.77元、0028911.08元以及1.39元，合理目标价为54.00元，维持“增持”评级。

海外订单稳步增长，成本下降增厚盈利20Q1-Q3公司净利润高增，达到翻倍水平，我们认为主要系公司全球积极开拓国内市场布局产能、原材料成本有所下降及国内业务的不断开拓。

具体看，1）公司在美国、加拿大、新西兰、柬埔寨均有生产基地，借助全球化的生产优势，公司能够积极进行复工复产，减少新冠疫情带来的冲击，加之海外宠物食品为刚需，疫情期间需求旺盛，我们预计海外订单同比增速达业绩保持高增20%左右；2）今年以来公司产品主要原材料（如鸡胸肉、鸭胸肉等）价格有所下降，公司毛利率提升；3）公司积极开拓国内市场，加强渠道建设，加大营销力度，国内业务收入规模稳步提升。

营销不断加码，品牌不断完善20年9月21日，公司发布公告（公告编号：2020-117），与杭州华元宠物用品有限公司华泰证券签订增资协议，对杭州华元德贝宠物用品有限公司增资275万元，投资后占标的公司55%的股权。

公告称，华元德贝将在电商运营方面帮助公司进行国内市场的开拓，尤其是在线上拓展公司的品牌影中宠股份响力。

公司已在营002891销端频频发力，在小红书、抖音等新媒体平台开展针对年轻用户的营销有望帮助公司扩大品牌知名度。

此外，公司在产品方面已打造宠物零食、湿粮、干粮、饼干等1000余项产品的完备品类方阵，实现了各销售层级、各细分市积极开拓国内市场场的全覆盖。

国内业务快速增长，维持“增持”评级业绩保持高增公司不断进行国内市场的开拓，营销持续投入、渠道持续铺设，国内业务有望实现较快增长。

低价原材料有望持续贡献盈利增长华泰证券，我们小幅上调对公司的盈利预测，预计公司2020-22年归母净利润分别为1.38、1.94、2.48亿元（前值1.27/1.91/2.44亿元）。

参考2021年可比公司Wind一致预期37.10倍PE，考虑到公司处于宠物食品高成长赛道、积极拓展国内市场，我们给予公司2021年50倍PE，目标价54.00元（前值53.50元中宠股份），维持“增持”评级。

风险提示：002891新冠疫情风险，原材料价格波动，汇率波动风险。