东吴证券-凯利泰-300326-Q3业务基本恢复，疫情不改中长期发展趋势-201014

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事件：2东吴证券020年前三季度实现归母净利润1.8-2.2亿元，同比下降0%-20%，实现扣非净利润1.5-2亿元，同比下降9%-26%。

国内疫情趋稳，Q3显著反弹：分季度看，Q3单季度实现归凯利泰母净利润5807-10244万元，同比变化-14.7%-50.6%，实现扣非净利润4972-9409万元，同比变化-22.7-46.3%。

受新冠疫情影响，上半年终端医院门诊量和手术量大幅减少，医院诊疗服务减少300326，导致公司核心业务销售受损。

随着国内疫情逐步得到控制，Q3单Q3 业务基本恢复季度公司主要核心业务已经实现正增长。

公司主要产品作为高需求可择期的手术疫情不改中长期发展趋势耗材，预计四季度业绩将继续回升。

股权激励彰显公司信心，加速布东吴证券局运动医学打开中长期成长空间：公司年初推出了对董事长的大额期权激励，根据期权激励目标，2023年公司净利润将有望达到近8亿元。

本次激励有望充分凯利泰调动公司管理层积极性，彰显公司对未来4年业绩的信心。

报告期内，公司出资6030032600万元增资利格泰生物科技获得11.2%的股权。

利格泰在国内运动医学领域技术领先、产品线丰富Q3 业务基本恢复，交叉韧带固定系统和前交叉韧带重建系统已获批国内三类注册证，同时还有多个产品处于注册阶段。

参股利格泰将进一步增强公司在运动医学领域的增长潜力，疫情不改中长期发展趋势打开公司中长期成长空间。

持续深耕骨科微创领域，脊柱微创+运动医学稀缺性突出：公司自设立以来一直深耕脊柱微创领域，核心产品椎体成形手术系统已经形成了全系列产品解决方案，在行业内领先位置稳固；Elliquence产品正借助凯利泰原有脊柱微创资源快速推进在国内的进院工作，同时积极开展适应症拓展，未来东吴证券市场广阔；2020年3月份公司与意大利TECRES.SPA的合资公司意久泰骨水泥获批上市，后续注册产品包括高粘度骨水泥，抗菌骨水泥，关节骨水泥等，这些产品将完善公司骨科内植入材料产品线，巩固公司在脊柱微创领域的领导地位。

运动医学领域，公司已拥有了带线锚钉、关节镜手术系凯利泰统、运动医学植入物等多个产品线，是国产企业中产品线最丰富的生产商之一。

整体来看，公司布局椎体成形+Elliquence能量平台+运动医学均具有很强300326的市场前景，为公司中长期成长奠定了基础。

盈利预测与投资Q3 业务基本恢复评级：考虑到公司未来三年有激励费用影响，预计2020-2022年归母净利润分别为3.23亿、4.54亿和6.01亿元，相应2020-2022年EPS分别为0.45元、0.63元和0.83元。

当前股价对应估值分别为53倍、38疫情不改中长期发展趋势倍、28倍，考虑公司深耕骨科微创领域，产品线齐全，行业领导地位稳固，同时布局运动医学打开中长期成长空间。

参考东吴证券可比公司估值和增速，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧的凯利泰风险；疫情影响超预期的风险；产品研发不及预期的风险；产品大幅降价的风险。