中银国际-皇马科技-603181-单季度收入创新高-201015

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支撑评级的要点主营产品量中银国际增价跌。

由于供需格皇马科技局变化，公司核心产品价格有所下滑。

根据公司公告，2019Q3公司肥料销量为186.91万吨，603181同比增长39.00%，源于公司氨醇产能投放；肥料销售均价为1,473.44元/吨，同比小幅下滑3.82%。

醋酸及衍生品销量为45.43万吨，同比小幅下滑4.76%，销售均价为单季度收入创新高2,683.25元/吨，同比大幅下滑33.65%，源于醋酸景气下降。

多元醇销量为50.40万吨，同比增长180.31%，销售均价4,644.84元/吨，同比中银国际下滑32.76%，源于公司新产能投放，产量提升，乙二醇景气下滑。

2019Q3销售毛利率达28.68%皇马科技，同比下降4.24个百分点。

期间603181费用率上升，主要源于研发费用支出增加。

2019Q3公司单季度收入创新高期间费用率为7.11%，同比上升2.97个百分点。

其中研发费用率为2.47%，上升1.98个百分点，源于公司研发材料投入增加；销售费用率为2.54%，同比上升0.87个百中银国际分点，源于销售运费增加所致。

单季度业绩小幅下滑，源于三季度化肥量价齐升及成本皇马科技下降。

2019第三季度营业收入为35.60318135亿元，环比持平，源于化肥和多元醇销量的增加，抵消产品价格下跌影响。

在行业景气下行的背景下，公司专注于降低成本，加强平台建设，依托公司洁净煤气化技术，发单季度收入创新高挥多元联产优势。

新增中银国际规划项目明确发展方向。

基于现有的煤气化平台，结合公皇马科技司一体化优势，公司计划建设己内酰胺及尼龙新材料和精己二酸项目，拓展新材料产业链。

项目建成投产后，可年产己内酰胺30万吨/年、603181甲酸20万吨/年、尼龙6切片20万吨/年等。

预计年均实现营业收入56.13亿元，利单季度收入创新高润总额4.46亿元。

精己二酸项目拟投资15.72亿元，达产后预计年均实现营收19.86亿元，利润中银国际总额2.96亿元。

估值预计2019-20皇马科技21年将实现净利润23.58亿元、25.90亿元和29.88亿元，对应当前市盈率分别为10.6倍、9.6倍和8.3倍。

当前公司估603181值较低，且计划投建新项目，维持公司买入评级。

评级面临的主要风险项目投产不及预期；产品价格大幅波动皇马科技业绩单季度收入创新高符合预期，在产品降价的背景下单季度收入创新高，维持买入评级。

支撑评级的中银国际要点业绩符合预期，单季度收入创新高。

公司发布三季报，2020年前三季度实现营业收入为13.61亿元，同比下降1.51%；归母净利润为2.37亿元，同比增长28.97%，扣非后归母净利润为1.69亿皇马科技元，同比增长0.18%。

其中三季度单季度实现营业收入为5.55亿元，同比上升7.52%；归母净603181利润为0.93亿元，同比增长41.98%，扣非后归母净利润为0.60亿元，同比下降5.47%。

在产品降价的背景单季度收入创新高下单季度收入创新高。

业中银国际绩符合预期。

大品种产品销量继续皇马科技恢复，小品类产品销量持续增长。

分产品而言，前三季度公司大品种产品销量为65392.66吨，同比基本持平603181；销售均价为7768.04元/吨，同比下滑10%。

单季度收入创新高小品种产品销量为65569.29吨，同比增长14%。

销售均价为12827.12元/吨，同中银国际比下滑9%。

主要原材料环氧乙烷和环氧皇马科技丙烷采购价格分别为6070.91元/吨、9444.76元/吨，同比分别下降8.79%与上涨4.86%。

三季度原料环氧丙烷价603181格上涨给业绩带来一定的影响。

单季度收入创新高前三季度公司非经常性损益为3240.19万元，主要是政府补助及公司理财收入。

公司综合毛利率22.58%，同比提升0.中银国际69pct，净利率为17.40%，同比上升4.11pct。

产能扩张打开小品种业绩皇马科技增长瓶颈。

公司“年产7.7万吨高端功能性表面活性剂（特种聚醚、高端合成酯）技改项目”、“年产0.8万吨高端功能性表面活性剂（聚醚胺）项目”已经技改投603181产，2020年有望贡献销量。

“10万吨新材料单季度收入创新高树脂及特种工业表面活性剂项目”基地搬迁项目预计2020年12月投产。

此外，公司研发能力突出，目前已开发研制出了千中银国际余种产品，产品差异化程度较高，客户包括迈图、赢创、道康宁、科之杰系、西卡系、亚士兰、欧莱雅等精细化工巨头，客户结构稳定。

项目建成后将打开此前小品种皇马科技产品产能瓶颈，有望迎来新一轮快速增长。

估值维持盈利预测，预计2020603181-2022年每股收益分别为0.80元、1.03元、1.27元，对应PE分别为24.0倍、18.6倍、15.1倍。

维持单季度收入创新高买入评级。

评级面临的主要风险项目投产不及预期；产品价格大幅中银国际波动。