中泰证券-云铝股份-000807-Q3盈利快速增长，水电铝龙头量利齐升-201014

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【事件】：公司披露2020年前三季度业绩预告，报告期内实现归属于上市公司股东净利润5.7亿元左右，同比增95%左右，实现每股收益0.18元/股左右，同比增63.中泰证券6%，其中单Q3实现归属于上市公司股东净利润3.27亿元左右，同比增149%左右，实现每股收益0.1元/股左右，同比增100%左右。

报告期内公司推进建项目投产、增销降库、极限降本等工作，云铝股份铝商品产销大幅增长。

在建项目陆续投产，水电铝龙头成长性000807突出。

上半年，随着Q3盈利快速增长云铝溢鑫二期、文山铝业一段电解铝项目的顺利投产，公司电解铝产能增至239万吨，市占率超5%，目前公司在建的电解铝项目包括海鑫2期、文山铝业，随着后续项目的陆续投产，公司电解铝产能将增至323万吨，相比最新报告期产能仍有35%的增长空间，进而带动公司电解铝及铝制品销量的持续增长，发展后劲十足。

水电铝龙头量利齐升全要素对标降本增效，综合竞争优势有所增强。

公司对外依托中铝集团的市场影响力及金融资源，对内实行全要素对标的极限降本增效措施，公司在原材料采购、存货管理、能源成本、物流成本及融资成本等方面的控制能力有所增强，截止最新报告期，公司存货周转率2.96次，较去年同期提升中泰证券0.61次，应收账款周转率58.1次，较去年同期提升25.9次，期间费用率9.41%，同比降0.54pcts，降本增效成果明显。

电解铝云铝股份吨盈利水平环比二季度改善显著。

三季度国内经济延续修复趋势，地产后周期、汽车及电网投资回暖带动电解铝需求增加，Q3国内电解铝均价环比上升1639元/吨，涨幅12.6%，而成本端的氧化铝、预焙阳极等原料价格因供给相对充足，价格仍维持相对低位，电解铝盈利水平持续走阔，根据我们测算Q3电解铝行业平均盈利1023元/吨000807，环比Q2上升585元/吨。

在Q3盈利快速增长当下经济延续修复，成本维持低位的背景下，预计目前电解铝的盈利中枢仍能维持。

盈利预测及投资建议：一方面公司在建项目陆续投放，未来成长性突出，另水电铝龙头量利齐升一方面，国内经济延续修复，成本维持较低水平下，电解铝当下盈利有望维持。

假设2020-2022年电解铝含税均价分别1.32、1.35、1.37万元/吨，202中泰证券0-2022年氧化铝含税均价分别2350、2600、2700元/吨，预计公司2020-2022年归母净利分别5.44、10.35、14.51亿元，截止目前公司最新170.8亿市值，对应公司2020-2022年PE分别为31/17/12X，维持公司“买入”评级。

云铝股份风险提示：经济波动、铝价波动、电价调整、项目建设不及预期、疫情反复等。