华创证券-精工钢构-600496-20Q3经营数据点评：新签订单持续高增，公共商业建筑板块表现亮眼-201015

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精工钢构公布20Q3经营数据：公司20Q1-20Q3累计承接新业务338项，合计金额135.28亿元，同比+20.52%，Q3单季新承接业务额35.5华创证券3亿元，同比+56.68%。

评论：专业分包一体化表现亮眼，新业务订单有所回落：公司20Q1-20Q3累计承接新业务338项，合计金额135.28亿元，同比+20.52%，分季度看，精工钢构Q1-Q3各新签订单39.52亿元、60.62亿元、35.53亿元，同比各-21.40%、+53.31%、+56.68%，除Q1受疫情影响外，Q2-Q2订单均保持高增长。

分业务类型看，三季度专业分包一体化增长较快，单季公共商业建筑板块业务承接额同比+198.54%至22.04亿600496，累计同比+45.95%。

另外，公司新业务EPC及装配式建筑开拓成效显著，累计业务承接额40亿元新签订单持续高增，同比+40.99%，但单季度有所回落，Q3业务承接额仅0.8亿，环比-20亿。

二季度业公共商业建筑板块表现亮眼绩增长快速，盈利能力持续提高。

2020H1公司实现营收47.13亿元，同比+0.94%；归母净利润2.70亿元，同比增长48.42%，我们认为公司净利增速较华创证券高主要得益于毛利水平提升、各类费用支出降低、城建税和教育附加等减少。

分季度看，20Q1、Q2营收增速各为6.13%、-3.75%，归母净利增速各为20.45%、精工钢构86.92%，单二季度利润水平大幅提高。

公司综合毛利率同比+1.96004962pp至17.10%，净利率同比+1.83pp至5.69%。

转型EPC工程总承新签订单持续高增包商进程加快，产业链地位及定价权随之提升，公司盈利能力不断改善。

期间费率小幅改善，同公共商业建筑板块表现亮眼比下降0.87pp至10.12%。

2020H1公司经营性现金流净额为2.29华创证券亿元，同比增长1392.82%。

“EPC+PSC集成技术体系”两翼驱动，子公司获行业最高资质等级：1）紧抓政策红利，逐步从专业分包向EPC总承包转变，提高项目管控能力，减少成本损失，盈利水平有望持续提高；2）借助“直营EPC+专利授权”大力推广装配式建筑，充分发挥“高装配率”和“一体化精工钢构服务”优势，积极抢占市场份额；3）子公司浙江精工通过竞拍取得中程建工、华地建设重整投资人资格，通过受让标的公司股权获得行业最高资质等级――建筑工程总承包特级资质及建筑行业设计甲级资质，成交价7857万元。

盈利预测及评级：公司在手订单充足，绿筑GBS和EPC模式有望推动盈利能力持续提升，此外受益国家政策加码新基建配套建设，我们预计2020-2022年EPS为0.27600496、0.33、0.40元/股（原预测值为0.30、0.37、0.45元/股，主要系股本变动），对应PE为19x、16、13x。

公司作为钢结构领域龙头企业，经营情况较好，业绩高成长确定性较高，给予公新签订单持续高增司2020年25倍估值，对应目标价6.75元（原值为7.50元），维持“强推”评级。

风险提示：疫情扩散超预期，产能利用公共商业建筑板块表现亮眼率不达预期，原材料价格剧烈波动。