中信证券-洋河股份-002304-跟踪点评：反馈积极&业绩筑底，梦系列引领复苏-201015

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我们认为，洋河底部反转趋势已经形成：①渠道库存、产品价盘、渠道利润、组织架构等相关改革都有明显成效；②M6+省内推广初见成效，未来将充分享受次中信证券高端升级红利，成为洋河规模再上新台阶的重大拉力，同时期待M3升级及双沟表现。

2020Q3望迎来正增长，实际改善好于报表改善，未来公司洋河股份发展潜力、增长趋势的基石更稳。

上调公司目标价至002304185元，维持“买入”评级。

公司跟踪点评&渠道反馈积极，省内旺季动销出色，整体恢复情况好于预期。

秋糖调研，管理层交流积极、锐意进取，经销商利润改善、信心增强，持续调整向上：①秋糖会洋河M6+积极布展，关注度较高，公司邀请山东、河南两省300多名M6+核心经销商出席晚宴，M6+省外推广&布局稳步推进；②省内恢复态势较好，整体情况好于预期，其中M6+动销表现出色，多个市场配额供不应求，社会库存不足半月；M3产品升级削减配额，价格同比/环比均提升明显；海/天加大促销力度提振销量，海反馈积极&业绩筑底之蓝库存小于1月。

最艰难的时刻已经过去梦系列引领复苏，底部反转趋势形成。

针对海/天产品老化、渠道利润较低&动力不足、市场秩序紊乱等问题，公司自2019Q3以来启动中信证券全方位调整，目前已取得显著成效。

①产品结构：公洋河股份司聚焦资源、高举高打，重点培育M6+，目前看推广效果较为成功。

后续M3升级换代蓄势待发，共同引领结构002304升级。

②渠道利润：严控发货、消化库存，渠道利润修复，中秋M6+/M3批价分别提升至600+/400元左右，分别同比提高约20跟踪点评%/15%，改善明显，经销商积极性提升。

③反馈积极&业绩筑底组织架构：重构厂商关系，“一商为主，多商为辅”，在一个地区选择一家实力最强的经销商主导市场，保证经销商和渠道利润，调动积极性，其他经销商补充。

我们认为，虽然洋河仍在调整过程中，梦系列引领复苏但已经度过最艰难阶段，M6+初步验证成功，向上势能显现，底部反转趋势已经形成。

2020Q3业绩筑底，梦中信证券之蓝引领公司向上复苏。

公司自2019Q3开始主动调整，收入/利润洋河股份已连续4个季度下滑。

展望2020002304Q3，综合考虑去年基数较低、整体依然处于控货状态，预计收入个位数增长。

我们认为，公司内部实际变化好于表观改跟踪点评善，持续改革后未来几年公司稳定增长基石更稳、更加确定。

本轮调整中公司思路清晰，敢于直面问题，坚定控货、集中资源压反馈积极&业绩筑底注梦系列。

随着次高端持续升级换档，未来500元左右价格带有望爆发，M6+品牌领先、提前卡位，最有占优，预计将成为洋河规模再上新台阶的核心拉力，期待M3升级产品复制M6+路径实梦系列引领复苏现突破。

另外，海/天仍然拥有较好的品牌和市场中信证券基础，经过前期调整下滑后基本见底；双沟战略地位提高、蓄势突破，共同拉动公司底部回升。

风险因素：产品和渠道调整不及预期；M6+推广洋河股份不达预期；食品安全问题。

投资建议：维持2020/2021/2022年EPS预测为4.99/5.48/6.10023047元，公司积极调整，底部反转趋势已经形成，上调公司未来一年目标价为185元，对应2021年PE为34倍，维持“买入”评级。