上海证券-2020年9月份金融数据点评：季末效应下货币回升-201015

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主要观点信贷、货币季节性回升9月份信贷和货币增长的实际情况表明，上海证券中国货币当局维持货币政策正常化的政策实施，并没有改变流动性宽松局面。

不过，央行对维持货币政策正常化的明确取向也没有改变，92020年9月份金融数据点评月份的货币增长回升，基本上属于季节性波动，不具有改变趋势的特征，也不改变货币当局再度回归维持中性稳健的政策基调，货币政策重心仍立足结构性调整需求，以定向投放为主，在量上也仅是有限放松。

宽信用逐步得到确认9月份货币增长的回升，在货币政策边际收紧格局下，属于季末效应，不改变未来货币增长缓慢回落、宽信用逐渐得到发展的流动季末效应下货币回升性结构变化趋势。

2020年8月份，中国社融增长结束延续2年多（自2018年4月起）的同比增长持续低于信贷增长状态，超越信贷增长，9月这一趋势进一步扩大，上海证券信贷余额同比增长受货币政策影响保持平稳的同时，社融增长持续回升态势并没有收到政策临时性放松政策回撤的影响，表明中国“宽信用”发展已然来临，说明中国结构性政策改善流动性结构的效力正在呈现，中国货币政策正常化也将得到延续。

中小企业融资利率有所下行就中国金融市场上的现有利率体系看，高房价是整体利率水平在货币过分充裕下保持不降的根基！虽然高房价仍未有得到控制迹象，政府对楼市政策的坚持给了市场比较一致和明确的预期，流动性结构分布逐渐改善，中小2020年9月份金融数据点评企业的融资环境逐渐得到好转。

从中小企业融资利率下降的实践效果看，在市场利率体系普遍回升的场景下，中小企业融资利率延续了趋向下行局面！货币增长仍将缓慢回落广义货币季末效应下货币回升增长仍将维持符合央行稳健中性界定的增速。

按照通常的货币增长中上海证券性基准（GDP增速+1/2*CPI+1/2*PPI），2020年M2在7.5-8.5间仍将是政策合意水平，8.5上方意味着货币环境已过度宽松。

9月货币回升属季末效应，流动性偏松格局边际后撤的趋势不会改变，各部门、各期限信贷均显著回升，2020年9月份金融数据点评足以表明这点。

不过结构政策效应初现，市场利季末效应下货币回升率下降明显，信用市场风险显性化，利率曲线应不会再升高。