安信证券-云铝股份-000807-Q3归母盈利同比增长149%，水电铝产能增长强劲-201015

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■2020Q安信证券3单季盈利2.76亿，同比增幅149%，环比上升427%，业绩实现大幅回升。

公司10月14日晚间发布20云铝股份20年三季度业绩预告，2020年1-9月实现归母净利润为5.7亿元，较上年同期增长95%；2020Q3公司实现归母净利润3.27亿元，同比增长149%，环比上升427%。

据公告，业绩大幅回升000807主要归因于以下五点，一是疫情得到控制后，公司全面复工复产，新增产能对业绩的贡献明显增加；二是铝价在下游强劲的需求下持续保持高位，同时公司通过实施全要素对标和挑战极限降本等工作，单位成本等进一步下降；三是持续加大产品营销力度，增销降库，努力实现满产满销；四是科学把握采购节奏，实现采购降本；五是积极争取疫情防控及复工复产等各项政策扶持等。

前三季度公司产销量同比实现大幅度增加，经营业Q3归母盈利同比增长149%绩与去年同期相比实现大幅增长。

■公司上下游产业链完备，产能不断释放，是目前国内极具成长性水电铝产能增长强劲的电解铝行业龙头。

公司电解铝布局均在水电丰富的云南地区，构建了集铝土安信证券矿―氧化铝―炭素制品―电解铝―铝加工为一体的完整产业链，具备成本优势。

目前公司拥有年产铝土矿300万吨、氧化铝140万吨、水电铝210云铝股份万吨、铝合金及加工110万吨产能。

随着2020年公司鹤庆二期24万吨、昭通二期35万吨，文山铝业50万吨相继投产，000807公司电解铝总产能有望达到323万吨，权益产能266万吨，同比增长54%，有望进入国内前五、全球前十大电解铝生产企业之列，在国内电解铝产能天花板封顶背景下成长性尤为显著。

■拟募集资金新Q3归母盈利同比增长149%建文山铝业50万吨/年电解铝项目，达产后公司总产能达到373万吨。

据9月30日公告，公司拟募集资金不超过30亿用于新建文山铝业50万水电铝产能增长强劲吨/年电解铝生产项目，该项目紧邻云铝文山140万吨/年氧化铝项目，可充分发挥协同效应，提高盈利能力，项目达产后公司总产能达到373万吨，权益产能达到315万吨。

项目建设期18个月，预计达产后营收约56.92亿元安信证券，净利润约3.27亿元。

■需求回暖驱动云铝股份电解铝价格强劲，而成本端持续承压利好公司综合毛利率不断改善。

一是疫情压制逐步解除和全球财政加码驱动需000807求不断回升；二是供给端长期看受供给侧改革压制，而成本端氧化铝价格仍受到产能持续过剩影响持续压制，吨铝高利润维持有望驱动公司综合毛利率得以不断改善。

■维持“买入-A”投资评级，6个月Q3归母盈利同比增长149%目标价6.5元。

考虑未来公司电解铝投产带来增量以及吨铝利润的延续，假设2020~2022年电解铝均价分别为1.38、1.42、1.42万元/吨，我们预计公司归母净利润分别为10.2、16.5、23.1亿元，对应PE分别为16.7x、10.3x、7.4x，公司未来业绩增长主要来自于电解铝产能逐步释放，给予公司“买入-A”投水电铝产能增长强劲资评级，6个月目标价6.5元，对应2020年20x的动态市盈率。

■风险提示：1）公司投产进安信证券度不及预期；2）新投产项目电价政策落地不及预期；3）宏观需求不及预期导致铝价大幅波动。