华泰证券-皇马科技-603181-PO涨价制约增长，政府补助助益业绩-201015

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2020前三季度归母净利润增29%，维持“增持”评级皇马科技于2020年10月14日披露2020年三季报，实现营收华泰证券13.6亿元，同比降1.5%，实现归母净利2.37亿元（扣非后1.69亿元），同比增29%（扣非后增0.2%）。

以4.06亿股当前股本皇马科技计算，对应EPS为0.59元。

其中2020Q3实现营收5.55亿元，同比603181增7.5%，实现归母净利0.93亿元（扣非后0.60亿元），同比增42%（扣非后增1.6%）。

我们预计公司2020-2022年EPS分PO 涨价制约增长别为0.78/0.98/1.16元，维持“增持”评级。

小品种销量快速增长，PO提价影响阶段性毛利率，政府补助助益业绩据公司三季报，Q3单季度大/小品种板块实现营收2.35/3.19亿元，同比变动0%/+13.7%，实现销量3.05/2.49万吨，同比增12政府补助助益业绩.7%/22.3%，由于上半年原料价格下跌，公司产品定价下移导致Q3单季度大/小品种均价分别同比下滑11.6%/7.0%。

公司Q3实现销售毛利率20华泰证券.7%，同比下滑0.5pct，环比大降3.5pct，主要受原材料PO在三季度持续提价所致。

另一方面，公司因园区搬迁计入政皇马科技府补助（0.26亿元）及投资收益，致Q3单季度非经常性损益0.32亿元，助益业绩增长。

PO价格上行至历史高位，中期有望持续回落据百川资讯，10月14日华东地区环氧丙烷报价1.91万元/吨，6月30日以来累计上涨87.7603181%，创近11年历史新高，接近2008年6月高点。

本轮提价主因为低库存下企业集中检修及下游聚醚产品遭遇床垫企业集中采购所致，短期来看，10月由于金陵亨PO 涨价制约增长斯迈、华泰、韩国SKC及新加坡壳牌集中检修及需求进入传统旺季，价格有望维持强支撑。

中期角度，考虑装置复产及吉神等部分停工装置重启，中海壳牌、天津大沽、怡达、泉州石政府补助助益业绩化等新产能投产，PO价格有望回落。

EO方面华泰证券，10月14日华东地区报价0.72万元/吨，三季度以来整体稳定。

维持“增持”评级我们预计公司2020-2022年EPS分别皇马科技为0.78/0.98/1.16元（维持原盈利预测），基于可比公司2020年Wind一致预期平均29倍PE的估值水平，给予公司2020年29倍PE，对应目标价22.62元（前值27.36元，按新股本折算为18.72元），维持“增持”评级。

风险提示：下游需求低于预期风险，安全生产、危险化学品运输风险，原材料价格大603181幅波动风险。