西南证券-滨化股份-601678-业绩预告符合预期，环氧丙烷价格高企-201014

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le_Summar西南证券y事件：公司发布]三季报业绩预告，前三季度预计实现归母净利润2.4亿元，较去年同期减少1.1亿元，同比减少31.0%，其中Q3预计实现归母净利润2.2亿元；前三季度预计实现扣非净利润2.3亿元，较去年同期减少9,900万元，同比减少30.3%，其中Q3预计实现扣非净利润2.2亿元。

业绩符合预期，下游需求推动环氧丙烷滨化股份价格高涨：前三季度公司主营产品环氧丙烷及烧碱产销量同比持平，外销量分别为15.8万吨及49.9万吨。

由于美国计划10月底开始对东南亚床垫反倾销，5月份以来聚醚出口需求大增，三季度软泡聚醚市场均价为13918元，同比增长34.1%，硬泡聚醚市场均价为11351元，同比增长35.5%；聚醚需求拉动环氧丙烷601678价格快速上行，三季度公司环氧丙烷平均价格为13040元，同比增长25.4%，环丙主要原材料丙烯前三季度同比降低10.77%，预计公司前三季度环氧丙烷平均价差为3576.8元，同比增长50.5%。

虽然5月以来另一主营产品烧碱下游电解铝开工率略有提升且三季度价格环比增长12.6%，但北方地区供给偏剩，公司前三季度离子膜烧碱(折百)均价业绩预告符合预期2174.3元，同比下降29.1%。

布局氢能上游，开启新能源转型之路：借近年来氢能产业政策东风，公司携手亿华通成立滨华氢能源，后滨华氢能源入环氧丙烷价格高企股张家口海珀尔，充分布局上游加氢环节。

2020年7月14日，公司公告称将作西南证券为有限合伙人（LP）出资人民币2亿元，认购水木氢源基金出资总额的49.02%；9月22日，公司公告该产业投资基金已完成备案。

水木氢元基金的主要投资标的为氢燃料电池电堆、关键材料、零滨化股份部件等，认购该基金是公司在氢能领域进一步投入的佐证，未来将充分支撑公司的新能源转型战略。

盈利预测与投资建议：假设四季度聚醚需求略有疲软，由于现阶段PO库存为年内最低点，故未来PO价格降幅有限；另外四601678季度为烧碱传统旺季，预计烧碱价格稳中有升。

我们上调2020年业绩预测，预计2020-202业绩预告符合预期2年归母净利润分别为4.1亿元、5.7亿元、7.1亿元，对应EPS分别为0.27元、0.37元、0.46元，对应PE分别为21X、15X、12X，维持“买入”评级。

风险提示：产品价格大幅下滑；下环氧丙烷价格高企游需求不及预期。