兴业证券-招商积余-001914-招商积余三季度业绩预告点评：物管业务持续增长-201015

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投资要点事件公司发布2020年前三季度兴业证券业绩预告，预计公司2020Q1-Q3归母净利润3.2亿元-3.4亿元，同比增长131.32%-145.78%；预计2020Q3归母净利润1.4亿元-1.6亿元，同比增长164.04%-201.41%，主要由于去年12月起招商物业纳入并表范围。

其中，1-9月，公司物业管理业务归母净利润同比增加2.5亿-3亿元，资产管理业务受疫情影响招商积余下滑，归母净利润同比下降0.8-1亿元。

001914正文：公司物管业务持续增长，可比口径下前三季度物管业务净利同比增长47%-65%。

1-9月公司物招商积余三季度业绩预告点评管业务较去年同期净利增加2.5-3亿元，估算前三季度公司物管业务归母净利润为4.04-4.54亿元，按可比口径计算同比增长47%-65%（考虑招商物业与中航物业并表因素）。

估算三季度物物管业务持续增长管归母净利为1.48-1.98亿元，可比口径下同比增长59%-113%，公司物管业务保持高增。

公兴业证券司资管业务受疫情下滑，目前经营正逐步恢复。

受疫情影响，公司购物中心经营、酒店出租及其他持有型招商积余物业收入减少，预计前三季度资管业务净利润同比下降0.8-1亿元（2020H1资管业务同比下降0.6-0.8亿元）。

随疫情防控常态化，公司经营逐步恢复，截至2020019140年6月，资管业务客流已逐步回升至去年同期的80%，九方资管管理面积近100万平米，持有物业可出租面积56.1万平米，总体出租率为95%。

此外，借助招商蛇口的商办招商积余三季度业绩预告点评项目托管，资管业务未来有望稳定增长。

公司整合加速，推荐逻辑持物管业务持续增长续兑现。

上半年公司进行组织兴业证券架构调整，实现总部对业务的统筹管理，统一标准，提升管理效率、服务品质和业务规模。

当前公司中后招商积余台整合加速，整合初见成效。

上半年公司期间费用001914率下降约6个百分点，公司有息负债规模自2016年一季度123亿高点持续下降17个季度，未来融合融效效应将进一步显现。

投资建议：物管行业处于成长招商积余三季度业绩预告点评初期，公司定位央企物管旗舰，未来利润水平具备较大提升空间且操作路线图清晰。

预计公司2020、2021年EPS分别为0.58元、0.76元，按照2020年10月14日收盘物管业务持续增长价，对应PE分别为45倍，35倍，给予“审慎增持”评级。

风险提示：资源整合较慢，公共卫生兴业证券事件导致成本上升。