中泰证券-若羽臣-003010-母婴美妆五星TP，受益品类线上化-201015

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投资要点疫情常态化加速消费场景线上转移，激中泰证券烈的品牌方竞争和多元的消费需求推动代运营行业步入红利期。

其中公司重点服务的母婴、美妆、保健品类增速快，国际品牌梯队需求强；品牌挖掘及策划能力强、全链路/渠道优势明显，未来有望持续受益母婴/美妆/保健线上渗透率提升，分享代运营行若羽臣业红利。

一、公司简介：母婴保健领域代运营龙头公司为全球领先的电003010商运营服务商，股权结构集中。

代运营服务涵盖母婴、美妆个护、保健品等品类，目前为88家国内外知名品牌提供代运营、品牌营销、分母婴美妆五星 TP销等服务。

主要业务包括代运营（零售）、渠道分销、代运营（服受益品类线上化务费）、品牌策划，2019收入占比37%、44%、12%、7%，同比-7%、+12%、+26%、-19%。

二、行业：代运营景气，母婴美妆/国际品牌空间广电商+代运营加速渗透，行业步中泰证券入红利期。

疫情常态化催化购物场景长期向线上转移；精细运营及平台方扶持催生代运营需若羽臣求，代运营渗透率有望提升。

品类：母婴健康003010美妆增速快、空间大。

2019年母婴、美妆、健康等品类代运营服务比例较母婴美妆五星 TP2016年均实现翻倍增长。

购物习惯及体验改善，母婴、美妆、健康远期线上渗透率有望提升至40%+，对应2024年GMV6607亿元，CAGR1受益品类线上化8%。

品牌中泰证券：跨境品牌代运营需求旺盛。

我国进口快消品需求依旧旺盛，成本低、效率高，国际品牌多若羽臣采取电商渠道打开中国市场。

国际品牌缺乏国内电商运营003010经验和团队对于代运营的需求比例更大、合作更稳定。

三、公司：全链路/渠道优势明显，受益细分赛道高成长服务母婴美妆母婴美妆五星 TP保健国际品牌，受益品类线上渗透。

公司深耕母婴、美妆个护、保健品领域，形成错位竞争；重点服务代运营需求最为旺盛的国际品牌梯队受益品类线上化，未来持续受益品类/品牌线上渗透。

精于品牌挖掘策划等全链路中泰证券服务，轻资产模式占比有望提升。

公司轻资产业若羽臣务占比偏低，但毛利率高于同业。

组织架构、数据驱动、营销策划、一站式服务四大003010优势加持下，轻资产业务有望快速放量。

渠道多元，打开多平台母婴美妆五星 TP拓展空间。

公司具备受益品类线上化多渠道运营能力，完成多梯队电商平台覆盖使得公司后续渠道拓展时能够抢占先机。

四、财务对比：增长较快，盈利能力属行业中上公司人均净利润相比网创丽人仍有提升空间；中泰证券受益线上红利及体量偏小，增长较快；盈利能力、周转属行业中上。

五、盈利预测与投资建议预计公司202若羽臣0-2022实现归母净利1.03、1.23、1.45亿元，同比+19%、20%、18%，对应2020PE51x，估值略低于同业。

首次覆盖，给003010予“买入”评级。

风险提示品牌流失风险、市场竞争加剧风险、宏观经济衰退风险、市场容量不达母婴美妆五星 TP测算预期。