光大证券-精锻科技-300258-投资价值分析报告：从周期错配至双击，从小齿轮到大总成-201015

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公司是精锻齿轮行业龙头标的（当前锥齿轮国内/全球市占率约30%/1光大证券0%）。

我们的观点，1）行业与固定资产投资周期对应的2H20E-2021E公司基本面拐点向上；2）公司以精锻技术为依托，预计核心产品量价齐升、以及节能/轻量化横向拓品精锻科技类前景可期；3）当前约42x2020EPE、以及30x2021EPE，预计业绩边际改善/估值提振驱动的市值空间依然存在。

◆2H20E-2021E行业周期与固定资产周期或逐步趋于同步我们判断，汽车零配件是典300258型的资本密集型行业，其景气度由行业周期、以及固定资产投入周期这两方面因素共同影响。

2017开始公司迎来新一轮的固定资产投入周期；在此期间，行业景气度进一步回落，公司固定资产投入周期与行业周期的错配程度进一步加剧投资价值分析报告，导致基本面处于底部，当前处于第III萧条阶段与第IV复苏阶段的临界点。

我们预计2H20E-2021E行从周期错配至双击业边际改善/量产爬坡对应的规模效应显现或对冲固定资产投入的影响，基本面有望拐点向上。

◆核心产品量价齐升，业绩改善前景可期公司在精锻件领域具有明显的行业领军优势（从小齿轮到大总成包括技术、品牌/供应商认证、以及规模优势）。

我们看好1）锥齿轮量价齐升贡献的业绩弹性；订单量方面，预计进口替代/出口增长有望驱动公司锥齿轮全球市占率稳步抬升（预计市占率提升1个百分点，相较于2017-2019扣非后归母业绩弹性约4-6个百分点）；单车价值量方面，延伸至光大证券差速器总成对应的单车价值量是锥齿轮的2x-3x。

2）结合齿方面，看好新工厂投产（精锻科技补充二线合资/自主品牌等）驱动的订单量增长前景。

3）300258预计VVT良性运转、以及节能/轻量化横向拓品前景可期。

◆盈利预测、估值与评级我们判断1H20为精锻科技的基本面低点（1H20营业总收入同比下降21.1%，归母净利润同比下降55.1%）；预计2020E公司归母净利润同比微降3.0%至人民币投资价值分析报告1.7亿元（2H20E同比增长135%/环比增长98%至人民币1.1亿元），预计2021E-2022E归母净利润同比增长40.1%/26.9%至人民币2.4亿元/3.0亿元。

基于行业与公司周期趋于同步、以及核心产品量价齐升趋势，首次覆盖给予目标价人民币20.47元（对应约35从周期错配至双击x2021EPE），给予“买入”评级。

◆风险提示行业边际改善力度不及预期；核心产品量价齐升不及预期；新工厂投产爬坡不及预期导致的毛利率承从小齿轮到大总成压风险；宁波电控良性运作不及预期等。