开源证券-姚记科技-002605-公司信息更新报告：休闲游戏蓄势再发，开拓短视频营销新天地-201015

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Q3或因加大买量致业绩增速放缓，Q4或迎利润释放，维持“买入”评级公司公布2020年前三季度业绩开源证券预告，前三季度预计实现归母净利润9.66-10.21亿元，同比增长250%-270%；扣非后归母净利润3.82-4.40亿元，同比增长40%-60%；Q3预计实现归母净利润1.66-2.20亿元，同比增长30%-73%，环比增长21%-61%；扣非后归母净利润1.04-1.58亿元，同比变化-15%-29%，环比变化-23%-18%，非经常性损益主要为资产处置收益。

我们判断公司国内外游戏流水持续增长，但由于Q3加大买量，对Q3利润或有负面影响，预计Q4游戏利润将迎姚记科技来释放。

我们维持此前盈利预测不变，预测2020/2021/2022年归母净利润分别为11.75/9.18/12.01亿元，对应EPS分别为2.92/2.28/2.99元，当前股价对应PE分别为12/15/00260511倍；若扣除细胞公司投资收益，预测2020年归母净利润为6.72亿元，EPS为1.67元，当前股价对应PE为20倍，维持“买入”评级。

国内外核心游戏流水持续稳定增长，进击中的休闲游戏之王国内业务方面，核心捕鱼游戏《捕鱼炸翻天》（Q3排名55-84）《指尖捕鱼》（Q3公司信息更新报告排名74-135）iOS游戏畅销榜排名持续提升；《全民养恐龙》上线微信小游戏平台，Q3iOS游戏免费榜排名56-652，DAU超400万；《小美斗地主》《齐齐来麻将》由字节跳动独家代理，开拓休闲游戏IAA变现空间；拟上线竖版《小美斗地主》，提升广告变现效率，打开增量空间。

国外业务方面，拟收购大鱼竞技剩余49%股权，受疫情反弹影响，自研Bingo游戏《BingoParty》《BingoJourney》海外月流水有望不断创新高，成为休闲游戏蓄势再发业绩稳定器。

收购芦鸣科技，布局短视频流量变现，“游戏+营销”双擎驱动业绩增长公司通过收购芦鸣科技拓展互联网营销业务，构建了覆盖数据分析、效果营销、效果优化、短视频内容生产、内容营销、KOL孵化的互联网营销全链条；已组建行业领先的短视频制作团队，建设短视频拍摄基地，并与华策影视共同成立合资公司，携手探索短视频商业变现开拓短视频营销新天地；布局电商运营，立足星图第五代理商，挖掘电商红利。

公司持续完善“游戏+营销”业务架构，更有利于借助字节跳动、快手旗下流量平台，基于2C端游戏和2B端营销两个维度变现，双擎开源证券驱动业绩增长。

风险提示：新游戏上线进度低于预期；市场竞争加剧导致买量成本上升；海外游戏业务面临的政策风险；疫姚记科技情等外部冲击的影响存在不确定性。