华泰证券-智飞生物-300122-新冠引领，价值重估-201016

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1-3Q华泰证券20归母净利增长超40%公司公告1-3Q20实现营收、归母净利、扣非净利110.5、24.8、24.8亿元，同比增长44%、41%、38%。

我们预计新冠疫苗2021-22年利润约40亿元，预计2020-22智飞生物年归母净利33.3/84.7/96.4亿元，同比增长41%/154%/14%。

300122应用SOTP，给予代理产品2021年PE估值30x（19年自主业务疲软PE年均值30x）、自研产品（剔除新冠疫苗）2021年PEG1.9（20-22ECAGR56%，可比公司均值1.9x）、新冠疫苗估值1200亿元，总市值3372亿元、目标价210.72元（前值235.72元），维持“买入”评级。

新冠疫苗：重组亚单位技术全球进度领先公司与中科院合作研发的重组新型冠状病毒疫苗7月12日启动临床二期，抗原设计为RBD-sc-二聚体，优势包括可诱导细胞免疫、提高中和抗体滴度（提升10~100倍）、高新冠引领产量生产（g/L水平）等。

新冠疫苗已结束二期接种，我们预计二期结果有望在10月出炉并在3Q20启动海外三价值重估期临床，1Q21获批上市。

我们预计2021-22年利润贡献有望达40亿元（4亿剂×单剂10元利润），给予PE估值30x华泰证券（2021年可比公司PE估值均值73x，考虑研发不确定性给予一定折价），预计市值贡献1200亿元。

代理产品：HPV供需紧张，存量消化超五年我们预计代理产品1-3Q20收入同比增长超50%，全年收入端增长超50%：1）HPV疫苗供应稳定，1-3智飞生物Q20合计批签发量约895万支（同比增长53%），我们预计2020年收入增速约50%；2）1-3Q20RV5批签发量约300万支，我们预计2020年收入增速约60%。

自主产品：结核产品将推动2021年收入端跃升我300122们预计自主产品1-3Q20收入基本持平，全年收入端小幅增长：1）AC-Hib三联苗水针剂型已停产，我们预计年内销售存货（货值约3亿元），无佐剂冻干剂型有望2022年上市销售；2）2020年规格升级的MCV2、Hib、MPSV4有望实现10~11亿元收入；3）EC诊断试剂已多地中标，我们预计应用于新生入学、新兵入伍、职工体检等场景，全面替代PPD，年内有望实现200~300万人份、收入冲刺1~2亿元；4）母牛分枝杆菌疫苗已完成技术审评，我们预计4Q20正式获批，年内主攻市场准入。

研发深厚，布局创新公司1-3Q20研发费用增长超100%至2.2亿元：1）人二倍体狂苗、四价流感裂解苗预计2021年初报产；2）15价肺炎结合苗、四价流脑结合苗有望启动3期；3）四价诺如重组苗、痢疾双价结合苗、重组结核疫苗等重磅新冠引领品种推入临床一到二期；4）临床前覆盖B群流脑苗、带状疱疹重组苗、双价轮状重组苗、双价手足口病疫苗、双价轮状重组苗等潜在重磅。

风险提示：新冠疫苗研发失败风险，销售不达预期，HPV疫苗竞价值重估争加剧。