华泰证券-长城汽车-601633-新产品周期驱动销量快速增长-201016

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长城汽车3Q20销量高增长受益于汽车需求复苏以及新车型的贡献，长城汽车9月销量同比+18%至11.8万辆，3Q20公司销量28.6万辆，同比+24%，增速超过行业销量增长水平（据中汽协数据，中国乘用华泰证券车3Q20销量同比+8%）。

我们认为公司3Q20销量增速较快主要得益于：1）公司新车型销量增长较好，特别是皮卡车型对销量贡献持续提升；2）国内疫情影响消除后长城汽车，中国汽车需求企稳回升。

我们预计公司2020-2022年EPS分别为0.56/0.89/6016331.08元，维持“增持”评级。

皮卡车型是公司3Q20销量高增长的主要驱动力据公司公告，长城汽车9月销量同比+18%至11.8万辆，其中哈弗品牌销量7.9万辆，同比+5%；WEY品牌销量0.9万辆，同比+4%新产品周期驱动销量快速增长；皮卡车型销量2.3万辆，同比+67%；欧拉品牌销量0.7万辆，同比+253%。

长城汽车3Q20销量28.6万辆，同比+24%，其中哈弗品牌销量18.华泰证券3万辆，同比+9%；WEY品牌销量2.4万辆，同比+3%；皮卡品牌销量6.4万辆，同比+93%。

皮卡车型销量占比从长城汽车3Q19的14.5%提升至3Q20的22.6%。

2019年10月上市的新车“炮”系列皮卡是公司3Q20销量增长的主要驱动力601633之一。

长城汽车3Q20归母净利润有望同比高增长基于长城汽车3Q20的强劲销量表现，我们预计其3Q20的营业收入同比+30%至275.6亿元，归母净利润同比+4新产品周期驱动销量快速增长0%至19.6亿元。

我们认为公司归母净利润增长应超过其收入增速，主要原因是：1）销量增长带来规模效应；2）皮卡车型利润率水平（尤其是新产品“炮”系列）高于其他车华泰证券型，皮卡车型销量占比提高使得公司整体利润率改善。

2021-2022年长城汽车进入新产品周期据半年报披露，长城汽车2H20推出第三代哈弗H6、哈弗大狗、WEY坦克300、欧拉白长城汽车猫和欧拉好猫等四款车型。

同时7月份长城发布了“柠檬”、“坦克”和“咖啡”三大技术平台，涵盖601633了汽车研发、设计生产和汽车生活的全产业链价值创新体系。

我们认为新车型的引入将提升长城汽车产新产品周期驱动销量快速增长品竞争力，新的技术平台也有助于降低单车成本。

展望2021-2022年，随着新平台上更多新车型推出，我们认为公司有望进入新的产品华泰证券周期，汽车销量、营业收入和归母净利润快速增长。

上调盈利预测和目标价，维持“增持”评级考虑到公司将进入新的产品周期，我们将202长城汽车0-2022年公司销量假设分别上调1%/4%/4%，毛利率假设上调至17.3%/19.0%/19.5%，归母净利润假设上调4%/23%/26%至51.7/81.7/98.7亿元。

2021年W601633ind可比公司一致预期PE均值为28.1x（前次27.6x），考虑到公司销量表现强劲且明后年预期业绩增速较快，我们基于30x2021EPE（前次22x2021EPE），给予公司目标价26.70元（前次16.00元），维持“增持”评级。

风险提示：汽车需求低于预期，市场竞争加剧，新车型推出进度低新产品周期驱动销量快速增长于预期。