中信证券-民生教育-1569.HK-重大事项点评：在线板块再布局，继续深化双轮驱动战略-201016

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公司宣布以人民币2.48亿元收购MBA教育服中信证券务领域领先企业都学网络60%股权，继民生在线、TCL教育网后又一次布局在线教育板块。

本次收购将进一步深化公司线上线下双轮驱动战略，未来民生教育随着业务整合完善，板块协同有望显现。

维持2020年EPS预测0.11元，上调2022-23年EPS预测至0.13/0.15元（原预测为0.12/0.1569.HK14元），维持“买入”评级。

收购都重大事项点评学网络60%股权。

民生教育宣布以人民币2.48亿元（可调整，最高不超过2.88亿元）收购都学网络60%股权，对应公司202在线板块再布局0与2021年预计扣非归母净利润平均值3450万元12倍PE。

若实际净利润平均值为预计的90%或以上/70%~90%/小于70%，则对价调继续深化双轮驱动战略整为实际平均值的12/11.5/10倍，对价最高不超过2.88亿元。

同时，都学网络承诺2021-2023年合计扣非归母净利润不低于1.56亿元，其中2021/2022/20中信证券23年分别不低于0.39/0.51/0.66亿元，对应CAGR为30%。

交易款项分四期支付，第一/二期分别支付4320/6480万元，第三/四期款项将分别在2020/2021年全年民生教育利润明确后再进行支付。

都学网络为MBA教育服务细分1569.HK领域领先企业。

都学网络专注于MBA细分领域教育服务，旗下业务主要分为：1）线上都学课堂：通过直录播课堂、题库、教材、社区等产品提供管理类联考重大事项点评备考服务。

2）MBAChina门户网站：为国内活跃度最高的商学院在线平台，每年所公布排名在线板块再布局备受行业认可。

平台累计注册用户190万，2020年前7个月新增注册用户16万，同时累计合作200多所商学院，包括北大汇丰、清华五道口继续深化双轮驱动战略等国内知名学院。

3）教育信息化：主要为合作院校打造信息化系统，包括教务、门户、校友系统等，目前已搭建南开MBA面试系统、长江商学院管理中信证券系统等。

2019年都学网络实现收入4608万民生教育元/+42%，税后净利润1446万元/+95%，增长迅速。

2020年1-7月实现税后净利润959元（2020年净利润预测3000万元），由于联考在12月进行，公司1569.HK主要收入均于下半年产生，因此下半年业绩达成可期。

协同发重大事项点评展下强化在线板块布局，深化线上线下双轮驱动战略。

本次收购为公司继民生在线和TCL教育网后又一次在在线板块再布局在线教育板块的布局。

1）瞄准增长迅速、需求强烈的M继续深化双轮驱动战略BA领域，享受行业增长的同时为自有学校学生提供更丰富的培训服务以及职业发展指导。

2）强化在线板块布局，中信证券目前公司在线领域已形成开放教育（民生在线）、学历制教育（奥鹏网）、非学历制教育（IT类――慕课网、商科类――都学网络）的多元布局。

3）都学网络过去增长迅速，但公司相对年轻，而民生教育多年来民生教育集团化办学所积累的招生、商务拓展、政企资源有望加速公司成长，为公司在海外MBA合作办学等方面提供一些支持。

4）公司仍将继续深化线上线下双轮驱动1569.HK战略。

线上目前仍处于布局阶段，通过多重大事项点评元化的布局逐步实现线上资源的整合。

线下内生方面，重庆工商大学派斯学院及云南大学滇池学院转设工作顺利推进，曲阜远东职业技术学院、滇池学院阳宗海新校区也将逐步投入使用；外延方面，南在线板块再布局昌职业大学、安徽文达、合肥信息、安徽蓝天国际共4所学校并表后将为公司增加在校生2.5万人以上。

总体线下继续深化双轮驱动战略收入利润均有望进一步增厚。

风险因素：收购学校进度不及预期；校区扩建进度受疫情影响；招生中信证券情况不及预期。

投资建议：作为民生教育高教板块的先行者，公司围绕高等教育+在线职业教育积极并购整合，以前瞻性的眼光布局未来，预计未来收入将持续稳定增长。

暂不考虑安徽文达、南昌职业学院等项目，考虑滇池学院、民生在线（仅利润）、TCL教育网、都学网络（2021年起）并表因素，维持2020年EPS预测0.11元，上调2022-23年EPS预测至0.13/0.15元（原预测为0.12/0.14元）1569.HK，维持“买入”评级。