东兴证券-9月通胀数据点评：PPI和核心CPI二阶的拐点已至-201015

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事东兴证券件：2020年9月份，全国工业生产者出厂价格同比下降2.1%，环比上涨0.1%；全国居民消费价格同比上涨1.7%。

，环比上9月通胀数据点评涨0.2。

主要观点：PPI环比如期见顶回落，带动PPI和核心CPI二阶的拐点已至PPI同比下跌，背后是工业需求恢复斜率放缓，PPI上涨最快时候过去，回升斜率放缓，短期不能排除PPI震荡可能，但中期PPI回升态势不变。

《PPI和核心CPI的二阶拐点意味着什么？》提示PPI环比与PMI出厂价格发生背离，PMI环比与PPIRM环比发生东兴证券背离，而背离一般发生在PPI环比的顶部，顶背离发生往往是因为上下游或者不同行业间价格发生分化，本月PPI环比如期见顶回落。

生产资料价格和生活资料价格环比都有所下行；从调查的40个工业行业大类看，价格上涨的有15个，比上9月通胀数据点评月减少2个；下降的19个，增加1个；持平的6个，增加1个；比较代表性的是石油价格下降带动相关行业下跌。

展望后期，投资需求有所放缓，因此PPPI和核心CPI二阶的拐点已至PI上涨最快时候过去，若需求疲弱，短期不能排除PPI在-2%左右盘桓的可能，但经济仍在复苏过程中，特别是居民消费端仍有较大恢复空间，中期看PPI回升大趋势不变，但斜率趋缓。

核心CPI环比回升，同比持平，拐点已现，显示居民需求改善态势明显，预计四季东兴证券度随居民需求回暖而上升。

复产复工后核心CPI与PPI走势分化，PPI上涨和核心cpi低迷，显示生产端和需求端分化，分化走势开始弥合显示居民消费需求会暖，9月数据中CPI:教育文化9月通胀数据点评和娱乐环比和同比上升幅度较大，该分项部分属于密切接触性消费，比如电影票价格上涨4.1%，课外教育需求回暖，教育服务价格上涨1.6%，或说明线下接触性消费回暖态势明显；从社零看，居民消费需求恢复空间仍然较大，从电影票房等高频数据看，线下消费有所加快，预计四季度核心cpi随消费回暖而上升。

9月CPI同比环比均回落，猪肉价格下跌PPI和核心CPI二阶的拐点已至是主因，预计四季度CPI仍处下行通道。

猪肉价格9月由涨转跌，价格下降1,6%，主要是生猪供应有所增加，一方面生猪生产持续恢复，存栏不断改善，二是储备猪肉投放增多，猪肉价格下跌趋势预计延续；9月蔬菜和水果价格走势符合季节性效应，鲜果价格由上月下降0.4%转为上涨东兴证券7.3%，鲜菜价格继续上涨2.4%；非食品价格方面有所恢复，反应居民消费有所复苏，走势与核心cpi类似，不再赘述；四季度CPI预计趋势性下降，猪周期后半程开启，生猪供应不断增加，猪肉价格开启趋势性下跌，10月以来猪肉价格下降明显，随着降雨因素消退，预计其他农产品价格多数符合季节性表现，因此预计食品项目对cpi拉动预计减少，但随着消费恢复，非食品价格涨幅预计扩大，但整体看CPI仍处下行通道。

通胀数据亮点在PPI超预期下降，PPI下降2.1%，降幅比上月9月通胀数据点评扩大0.1个百分点，PPI同比上升趋势被打断，显示经济通缩压力仍存，对长短利率债构成利好，数据公布后10年国开债利率有所下行，但四季度PPI回升趋势并未被打完全打破，当然不排除PPI短期盘整可能，但也是PPI回升大趋势中小插曲，9月PPI超预期下行也难以撬动货币政策，因此对债市利好有限，维持四季度债市震荡观点不变，但当前债市不应过度悲观，10年国债3.2以上已经具备一定配置价值，可择机参与。

风险提示：疫情发展超PPI和核心CPI二阶的拐点已至预期。