长城国瑞证券-健友股份-603707-夯实高品质肝素原料药利基，加速制剂国际化-201016

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主长城国瑞证券要观点：◆快速发展的全球肝素原料药龙头企业。

1健友股份）全球肝素原料药龙头企业。

公司成立于2000年，至603707今已从事肝素产品的生产超过20年，为全球肝素原料药供应龙头企业。

除肝素产品外，公司积极拓展非肝素产品线，实现产品夯实高品质肝素原料药利基多元化的布局。

公司拥有卡铂注射液、氟尿嘧啶注射液等抗肿瘤制剂及其他高附加值无菌注射剂的批量生产能力，是国内少数无菌注射剂产品可于美国加速制剂国际化上市的企业之一。

长城国瑞证券此外，依托先进的工艺研发能力和生产设备，公司为全球及国内知名药企提供制剂端一站式的CDMO服务。

2）收入稳健增长，毛利率健友股份逐年提升。

2014-2019年，公司603707营业收入CAGR为42.79%，归母净利润CAGR为64.33%，呈现出稳健的成长能力。

2020年上半年，公司实现营业收入13.96亿元，实现净利夯实高品质肝素原料药利基润4.07亿元，同比分别增长18.64%、40.67%。

2015-2019年，公司加速制剂国际化盈利能力稳步提升，毛利率从2015年27.44%上升至2019年51.24%，ROE从2015年8.24%上升至2019年22.52%。

公司毛利率稳步提升，主要因2015年以来，肝素出口价长城国瑞证券格处于新一轮上涨周期，同时，公司采取战略性库存管理，以较低的价格获得原材料。

3）研发投入不断加强，产品注健友股份册连续获得重大成果。

公司坚持以研发为核心竞争力，以603707创新驱动发展。

近年公司的研发强度整体趋势上升，20夯实高品质肝素原料药利基15年至2019年均在5%以上。

公司研发管线囊括了抗感染、抗肿瘤、泌尿系统、抗凝血、麻醉药等适应加速制剂国际化症领域，研发产品均是市场需求大、需求稳定的优质通用名药。

最近三年以年均10个产品速度申报，连续获得重大成果，公司累计申报产品数量超过40个，其中国内注册批准文号长城国瑞证券8个，国际市场获批注册批件超过20个。

4）股权激励绑定核心骨干人员利益，促进公司健友股份持续、稳健、快速的发展。

603707公司于2018年4月、2020年6月实施两次股权激励计划。

2020年6月已实施的第二次股权激励计划业绩考核指标为：以2019年净利润为基数，公司2020年净利润增长夯实高品质肝素原料药利基率不低于30%，2021年净利润增长率不低于60%。

◆肝素原料药价格有望维持高位，加速制剂国际化公司高品质肝素原料构筑竞争优势。

1）肝素原料药受制于猪长城国瑞证券小肠供给减少，价格有望维持高位。

据弗若斯特沙利文数据，肝素原料价格2014年至201健友股份8年的年复合涨幅为10.3%，2018年，全球肝素原料药价格为48.8美元u百万单位，且预计于2024年将达到111.5美元u百万单位，年复合涨幅为14.8%。

肝素原料药价格的上涨603707，将推动全球肝素市场的增长。

肝素原料夯实高品质肝素原料药利基药的全球销售额预计将于2024年达3,824.5百万美元，2018年至2024年复合增长率为21.7%。

2）加速制剂国际化公司肝素原料业务竞争优势突出，新冠疫情影响有望逐步减弱。

2016年至今，公司肝素原料药的出口额均位居国内前二，2017年、2019年公司肝素原料药出口额位居国内首位，是全球最长城国瑞证券主要的高品质肝素原料药供应商之一，竞争优势突出。

①战健友股份略性原料储备充足。

2016年，在原材料肝素粗品供应趋紧和价格上涨的趋势初现时，公司开始战略性储备大量肝素粗603707品，大幅降低生产成本。

2019年末公司原材料账面价值26.30亿元，2019年公司原辅料成本支出13.夯实高品质肝素原料药利基65亿元，据此估算，公司原料库存备货超过20个月；②原料采购采用集中洗脱模式，确保原料药高品质、可追溯；③与下游国际主流肝素制剂企业建立稳定的关系，客户粘性强。

公司通过持续不断的提高产品品质（肝素原料药同时通过美国FDA现场检查、欧盟CEP认证），跟踪国际主流制剂生产企业品质标准，与Sanofi、Pfizer、Sando加速制剂国际化z、Sagent等主流肝素类制剂公司建立了长期稳定的合作关系，形成了有效的客户黏性。

公司标准肝素原料药的收入由2017年的9.19亿元增长城国瑞证券长至2019年的15.24亿元，年复合增长率为28.78%。

今年上半年，公司标准肝素原料药业务受到新冠疫情的影响健友股份，海外市场标准肝素原料药销售7.76亿元，同比下降12.13%。

美国新冠603707疫情今年7月份已出现拐点，我们认为随着美国疫情逐步缓解，对公司标准肝素原料药的影响有望逐步减弱。