中信证券-金融科技行业前沿系列报告之十：汇付天下，SaaS及跨境业务驱动长期增长-201016

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核心观点汇付天下作为国内领先的收单机构，专注航旅、教中信证券育、医美等垂直行业的收单业务，建立与商户的紧密联系。

未来公司有望借助SaaS服务和跨金融科技行业前沿系列报告之十境业务拓展收入来源，促进业绩稳定增长。

汇付天下立足商户侧收单业务，积极拓展业汇付天下务边界。

汇付天下成立于2006年6SaaS及跨境业务驱动长期增长月，成立之初抓住航旅行业数字化转型机会切入商户侧收单业务，并逐渐拓展商户服务。

公司第一大股东为外资投资机构Trixen，截至2020年上半年中信证券持股比例23.74%。

公司董事长周晔为国内支付领域资深专家，曾担任银联电子支付公司总裁，主要高管金融科技行业前沿系列报告之十在各自领域均有超过20年经验。

2019年公司交易量达到2.2万亿汇付天下元，实现营业收入36.8亿元，归母净利润2.5亿元。

综合商户收SaaS及跨境业务驱动长期增长单：核心业务奠定公司商户基础。

202中信证券0年上半年综合商户收单交易规模达到0.7万亿元，贡献整体交易规模比重超过70%。

公司已经形成良好的商户基础：（1）早期通过线下地推抢占金融科技行业前沿系列报告之十市场份额：公司率先建立ISO网络，通过线下地推拓展合作的小微商户，并向代理商提供一定的分润。

（2）后期通过商户服务增强粘性：公司持续深耕航旅、餐饮、医美、教育等汇付天下垂直领域，针对商户痛点提供服务，形成稳定的商户客群。

2020年上半年受疫情影响，综合商户收单业务实现营收13.1亿元，毛利润2SaaS及跨境业务驱动长期增长.4亿元，同比分别下降13.7%和31.3%。

预计未来3-5年综合商户收单业务收入增速1中信证券0%-20%。

增值业务：发展SaaS服务改善商金融科技行业前沿系列报告之十业模型。

公司基于自身商户资源及科技能力，积极拓展增值业务，主要包括SaaS服务及行业解决方案，并重点发展SaaS服务产品，推进“支付+SaaS”建设，代表产品包括汇来米和Ada汇付天下pay等。

2020年上半年公司实现SaaS服务收入3.0亿元，占SaaS及跨境业务驱动长期增长营收比重从2018年不足1%提高至14.1%。

预计未来公司将继续侧重中信证券发展SaaS服务产品，未来3-5年SaaS服务收入复合增速有望保持在50%以上。

跨境业务：赋能跨境电商，带来收入新金融科技行业前沿系列报告之十增长点。

公司于2013年获得跨境支付业务牌照，主要面向跨境电商开展收单、结汇、资金结算等服务：（1）业务规模快速扩张：2020年上半年公司跨境业务交易规模304亿元，同比增长46%，营业收入0.2亿元，同汇付天下比增长20%。

（2）产品覆盖进出口电商：公司产品包括面向进口电商的海外购SaaS及跨境业务驱动长期增长及面向出口电商的极速换汇，包括聚合收单、数据推送、跨境结算等功能。

预计未来3-中信证券5年跨境业务收入复合增速有望保持在30%以上。

前期业绩表现金融科技行业前沿系列报告之十平稳，疫情冲击消退后有望恢复增长。

（1）前期业绩平稳增长：2016-2019年归母汇付天下净利润CAGR达到25.8%。

（2）疫情影响短期业SaaS及跨境业务驱动长期增长绩：2020年上半年受疫情及股权激励影响，公司累计亏损1.1亿元。

（3）长期有望恢复平稳增长：中信证券公司各项业务平稳发展，营收增长前景稳定。

同时公司成本控制水平良好，2019年成本收入比为21%，2020年金融科技行业前沿系列报告之十上半年受股权激励影响行政开支大幅增加，后续成本将有所回落。

风险因汇付天下素：宏观经济形势恶化对公司经营的挑战。

监管强化对公司商业SaaS及跨境业务驱动长期增长模式的压力。

发展前景：SaaS服务及中信证券跨境业务驱动未来长期增长。

公司作为国内领先的收单机构，立足自身商户基础，积极发展SaaS服务产品，并积极推进跨境金融科技行业前沿系列报告之十业务发展。

在收单业务保持平稳的基础上，汇付天下预计SaaS服务及跨境业务将成为未来的主要增长点，未来3-5年公司整体营收复合增速超过20%。