万和证券-阳光电源-300274-储能业务高速增长，研发加大保障领先优势-211104

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投资要点◆业绩总结：公司发布2021年第三季度报告，前三季度实现营业收入153.7亿元，同比增长29.1%；归属于上市公司股东的净利润15.0亿元，同比增长25.9%。

报告期末，公司总资产376.8亿元，较年初增长34.6%；归属于上市公司股东的净资产为154.7亿元，较年初增长48.0%，公司盈利能力持续向好。

◆海外及户用业务占比提升，整体盈利能力持续向好。

2021Q3毛利率、净利率分别为26.7%和11.4%，毛利率环比减少0.28百分点，净利率环比上升3.23百分点，2021Q1-3毛利率同比上升2.64百分点至27.4%，净利率同比上升0.28百分点至10.45%，整体盈利能力持续向好，主要系公司海外高毛利市场及户用高毛利场景出货占比提升。

高毛利业务占比提升一定程度上缓解了由于原材料涨价和海运费大幅上涨造成的成本压力。

◆积极布局海外市场，逆变器龙头地位显著。

作为国内最大的太阳能光伏逆变器制造企业之一，公司核心产品光伏逆变器市场优势明显，光伏逆变器业务在海外多个地区市占率稳居前列。

从光储业务的收入结构看，公司前三季度海外的收入占比达到80%，海外已成为公司重要出货市场。

◆政策利好叠加新能源高度景气，储能业务有望持续增长。

在储能方面，公司主要从事储能系统集成，从2014年即开始发力，已形成PACK、PCS、EMS、BMS之间深度耦合性集成技术，确保整个储能系统的安全运行。

2021年8月31日国家能源局发布公告，明确新型储能和用户可调节负荷被正式列为并网主体，意味着在并网运行和辅助服务上，新型储能将获得独立的主体资格，同时国内十余省份陆续出台“强配”政策，储能将迎来快速发展的黄金时期。

储能已成为公司快速增长的业务之一，后续增长有望持续。

◆持续加大研发投入，保持各业务领域技术领先。

公司持续加大对研发人员薪酬以及研发原材料的相关投入，2021Q1-3研发费用8.5亿元，同比增长62.7%，研发费用率同比上升1.14百分点至5.5%。

公司上半年新增169项专利权，均系原始取得，截至年中公司累计获得专利权1740项。

公司持续聚焦纵深方向技术研发，推进光伏、储能、风电的转换融合以及产品创新，针对整县推进分布式国家战略，推出全场景解决方案，引入“光储充一体化”模式，全方位布局分布式光伏电站。

未来公司有望在系统技术与市场开发上继续保持竞争优势。

◆投资建议：首次给予公司“增持”评级。

预计公司2021-2023年EPS分别为1.93元、2.75元、3.26元，PE分别为79.3倍、55.7倍、46.9倍。

公司在国内市场保持领先优势地位，海外市场稳步扩张、储能业务迎来快速发展，看好公司未来发展前景。

首次给予公司“增持”评级。

◆风险提示：原料供应紧张程度加深、光伏风电装机不及预期、政策超预期变化。