国海证券-新和成-002001-事件点评：三季度略低于预期，新产能投产打开成长空间-201016

《国海证券-新和成-002001-事件点评：三季度略低于预期，新产能投产打开成长空间-201016（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《国海证券-新和成-002001-事件点评：三季度略低于预期，新产能投产打开成长空间-201016（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

2020年10月14日，新和成发布2020Q3业绩预告：公司2020Q1-Q3实现归母净利润29.2-30.3亿元，同比+71.7%~78.2%，国海证券其中Q3单季度实现归母净利润7.1-8.2亿元，同比+30%~50%，环比-46%~-37%。

同时，公司公告称10万吨蛋氨酸产能和黑龙江生新和成物发酵项目（一期）两大项目近期正式投产，开始为公司贡献营收。

投资要点：短期维生002001素价格下滑，生猪养殖回暖支撑长期需求。

公司2020Q3单季度业绩7.1-8.2亿元，环比事件点评出现下滑。

原因在于维生素价格出现下跌，2020Q3维生素A均价410.2元/千克，同比下三季度略低于预期降16.2%，维生素E均价65.2元/千克，同比下降12.0%，维生素D3均价166.3元/千克，同比下降40.2%，生物素均价137.7元/千克，同比下降47.9%。

前期由于BASF产能新产能投产打开成长空间受影响和主流厂商纷纷检修，贸易商选择囤货，导致下游库存高企，影响了2020Q3维生素的销量。

但长期来看，生猪养殖回暖对饲料需求提升的确定性高，将支撑维国海证券生素价格。

同时，维生素E的行业格局新和成改善得以确认，价格中枢提升，长期利好公司盈利。

我们认为，下游库存消化完毕后002001，维生素将迎来量价齐升。

公司10万吨蛋氨酸新产能正式投产，2020Q4开始为公事件点评司贡献利润。

虽然2020年10月9日商务部公告称收到宁夏紫光撤回蛋氨酸三季度略低于预期反倾销调查的申请，蛋氨酸反倾销预期落空，但蛋氨酸价格长期处于底部是不可持续的，目前的价格已到住友等企业的盈亏线。

未来蛋氨酸新产能投产打开成长空间行业可能出现两种情况：1.生产企业选择控量保价，提升价格。

2.亏损企业逐步退国海证券出市场，行业格局改善。

以新和成、安迪苏为代表新和成的国内企业在成本端较赢创、住友、诺伟司等外企有明显优势。

我们认为，无论出现以上哪一种情况，对于新002001和成来说都是利好。

成本优势事件点评是新和成蛋氨酸项目最大的护城河。

布局生三季度略低于预期物发酵领域，黑龙江生物发酵产业园项目投产。

生物发酵相比新产能投产打开成长空间化学合成有其独特的优势，未来可能是颠覆性的技术。

历史上，维生素C的生物发酵法出现后，由于国海证券其成本优势明显，化学合成法维生素C逐步被淘汰。

新和成建设黑龙江生物发酵产业园项目是一项战略布局，该项目生产辅酶新和成Q10、VC等人用营养品。

黑龙江生物发酵产002001业园项目两期共计划投资50亿元。

是新和成在生事件点评物发酵领域的重要尝试，为公司生物发酵产业化积累经验，未来有可能将生物发酵法引入其他产品的生产中。

盈利预测和投资评级：公司短三季度略低于预期期业绩受维生素价格波动影响，但维生素需求的长期逻辑仍在，不畏短期波动。

公司保持高额资本开支，未来在香精香料、蛋氨酸、新产能投产打开成长空间新材料、生物发酵和原料药等多个业务线上均有新产能投放，看好其成长性。

预计2020-2022年EPS分别为1.78、1.89和2.27元/股国海证券，对应PE分别为16.4、15.4和12.9倍，维持“买入”评级。