方正证券-紫光学大-000526-业绩逐步回暖，明年将重启增长策略，关注定增事项进展-201016

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事件：公司公告2020年三季报预告，预计2020Q3归母净利润-11方正证券00~-1800万元（YOY+40.4%~+63.6%),2020Q1-Q3归母净利润2500~3250万元（YOY-60.9%~-49.2%）。

点评：1、线下1对1培训行业度过上半年低谷期，公司Q3业绩回暖1对1培训具有明显的季节性波动特征，通常Q2为收入确认高紫光学大峰和利润高点，今年疫情造成的影响主要为春季学期线下面授暂停和中高考时间推迟，这导致线下1对1机构上半年收入确认受到较大影响，而随着Q3疫情防控形势转好，全国多数地区放开了对教育培训机构面授的限制，线下招生、授课逐步恢复。

公司Q3归母净利润区间为-1100~-1800万元，YOY+40.4%000526~+63.6%，符合我们此前的判断；Q1-Q3累计归母净利润为2500-3250万元，受上半年拖累，三季报业绩较往年同期仍有差距，建议关注Q3预收款情况，Q4若全国疫情无明显反复，业绩有望延续反弹趋势。

2、定增事项持续推进，期待明年重启增长策略公司非公开发行股票事项目前进展顺利：7月22日公司公告非公开发行股票预案，拟募资11亿元、并于定增后变更实控人为学大教育创始人金鑫；8月28业绩逐步回暖日获证监会受理；9月11日收到证监会反馈意见；9月30日公司公告了对证监会反馈意见的回复，包括募投项目的具体构成明细等。

明年将重启增长策略根据公告，公司计划：①未来三年内增设教学网点176家（其中特级/1级/2级/3级/4级/5级网点分别为12/63/64/25/8/4家），总投资4.7亿元（其中包括本次定增募集资金3.7亿元），平均每个网点拟投入约269万元，新建教学网点的相关办公场所均将通过租赁方式取得，单个教学网点建设面积计划在300-900平方米之间。

②未来三年内对选定的225个网点分批进关注定增事项进展行重新装修和设备优化升级，提高综合服务能力和网点使用率（其中特级/1级/2级/3级/4级/5级网点分别为33/71/71/33/11/6家），总投资额为3.3亿元（其中本次定增募集资金3亿元），平均每个网点投入约149万元。

③进行OMO在线教育平台建设，对原有在线系统进行重构和新功能开发，涉及6个子系统和云服务平台，子系统包括：学大在线业务平台、学大CRM系统、在线营销系统、教师教学系统、学生上方正证券课系统、在线监课系统。

总投资额为2.3亿元（其中包括本次定增紫光学大募集资金1亿元）。

④偿还股东紫光卓远借款（使用定增募集资金3.3亿元）000526，每年可直接节约利息支出1435.5万元。

倘公司定增项目进展顺利，重启线下网点升级、扩张及OMO在线平台建设，公司2021-业绩逐步回暖2023年收入、利润端有望迎来加速增长。

3、盈利预测与投资评级：我们看好K12课外培明年将重启增长策略训行业的发展前景（高天花板、刚需性强、生命周期长），学大教育作为全国性龙头，长期深耕个性化辅导赛道，积累了品牌、渠道、教研及运营方面的核心优势，随着个性化1对1辅导赛道供需关系的边际改善，赛道龙头面临发展良好的发展机遇。

暂不考虑非公开发行事项，我们预计公司2020/2021/2022年营业收入为2502/3090/3560百万元，净利润为13.24/10关注定增事项进展2.74/143.04百万元，EPS为0.14/1.07/1.49元，维持“推荐”评级。

风险提示：公共卫生事件风险、宏观经济方正证券下滑风险、定增进展不及预期风险、线下扩张不达预期风险、股东减持造成股价下跌风险、商誉减值风险、业务剥离不达预期风险、子公司业绩不达预期风险、核心骨干人员流失风险、行业估值中枢下移风险、控股股东相关风险等。