天风证券-嘉诚国际-603535-电商港项目花落番禺，商业模式发生质变-201018

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事件：嘉诚国际公告：公司与广州市番禺区人民币政府于天风证券2020年10月16日签订《合作意向书》，由公司在广州市番禺区投资建设“大湾区（华南）国际电商港项目”。

新项目地与南沙项目交相辉映，未来五年产能释放循序渐进公司本次项目嘉诚国际地址位于番禺区清河东路，总用地面积约9.08万平方米，预计总建筑面积约35.07万平方米，项目投资总额23.88亿元。

考虑公司在603535广州南沙区域的天运物流中心与嘉诚国际港，本次公司投资建设的大湾区（华南）国际电商港项目落地于广州番禺，是公司在广州第三项自建物业。

公司当前已有南沙自贸区内的天运物流中心、即将在2020-2021年逐步投用的嘉诚国际港2-3期，叠加本次项目，有望保证公司未来5年内的产能持续向上，且新项目的投入面积较大电商港项目花落番禺，可见公司对于未来电商、高端制造等产业景气度的信心。

引入电商平台合作，积极拥抱B2C领域下的新经济、新模式商业模式发生质变、新业态公司本次公告中表示，拟建的大湾区（华南）国际电商港项目将引进电商平台进行合作。

公司在过去与头部电商平台阿里巴巴合作紧密，南沙的天运物流中心已于2天风证券014年起与菜鸟形成紧密合作，亦有公告与菜鸟之间的重要合同，可见公司在跨境电商B2C业务方面已有丰富经验、与头部客户也有深入合作，考虑到本次项目单体面积较大，我们认为本次大湾区（华南）国际电商港项目的合作平台方，大概率也将会是业务体量较大的头部B2C电商企业。

电商业务逐渐主导，商业模式发生质变过去几年，公司顺应产业趋势，随着2014年后跨境电商行业快速增长，公司利用自身在广州南沙自贸区内的稀缺资源，积极从事跨境电商物流业务，物流收入中B2B比重降嘉诚国际低、B2C电商业务比重攀升。

电商仓的特点在于周转效率远高于传统B2B物流，因此从收603535入结构上，电商仓运营商的租金收入占比较小，反而周转在收入中的占比举足轻重。

与此同时，仓储周转的弹性也可以通过增加人工、设备等方式打开上限，因此电商仓储的商业模式与电商港项目花落番禺传统的“收租”模式存在质的区别，B2C电商仓储运营企业的收入、利润、利润率都与仓库的周转高度相关，且收入上限远高于传统模式。

投资建议：在未来5年产能持续释放的大背景下，我们认为衡量公司投资价值的核心将来自于主营业务量及利润商业模式发生质变增速，尤其是电商领域的相关业务；细节来看，这包含了存量产能的周转效率及新增产能的达产率，前三季度我国通过海关跨境电商管理平台的进出口金额达到1873.9亿，同比增长52.8%，我们判断3Q公司依旧会维持高速增长。

公司资产具有稀缺性+行业需求旺盛，我们认为新产能（嘉诚国际港二三期）天风证券的达产速度很可能超市场预期。

由于本次番禺项嘉诚国际目对短期业绩影响较少，我们维持公司2020-2022净利润预测分别为1.7、3.6与5.1亿不变，维持买入评级，继续看好。

风险提示：项603535目投产时间不及预期；跨境电商行业需求不及预期；公司与阿里合作不及预期。