华泰证券-三诺生物-300298-母公司Q3收入同比增长超30%-201018

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母公司增长持续提华泰证券速，维持“买入”评级公司1-3Q20实现收入15.3亿元（yoy+21.5%），归母净利润2.5亿元（yoy+17.0%）、扣非归母净利润2.4亿元（yoy+21.5%），经营持续稳健。

其中3Q20母公司收入同比增长33.5%（VS一二季度的13.0%/33.三诺生物2%），主业继续提速。

3Q20表观收300298 入、扣非同比增速为25.5%、14.4%，利润端增速慢于收入端，主因美国疫情影响下PTS及Trividia经营受累。

我们维持盈利预测，预计20-22年EPS为0.7母公司Q3收入同比增长超30%2/0.93/1.13元。

考虑公司主业稳健且CGM从21华泰证券年起持续催化，给予21年55xPE（可比公司21年Wind一致预期平均PE51x），保持目标价51.30元不变，维持“买入”评级。

销售、管理费用率同比有所下降公司1-3Q20毛利率为65.4%（yoy-0.4pct），销售、管理、研发费用率为25.7%三诺生物（yoy-1.4pct）、6.2%（yoy-1.0pct）、8.6%（yoy+0.2pct），疫情期间差旅、推广等费用减少但重视研发依旧。

3Q20经营活动现金流量净额为300298 1.42亿元（yoy+80.8%），三季度现金流情况良好。

内生：医院端环比提速，零售端持续靓丽1-3Q20母公司实现收入12.8亿元（yoy+27.4%），扣除新冠试剂贡献，我们预计传统业务收入同比增速母公司Q3收入同比增长超30%仍在20%-25%。

1）医院端：受益于诊疗人次恢复，我们预计医院端3Q20收入同比增长超20%，环比改善明显，全年有望实现约20%同比增速；2）零售端：受益于周年庆活动等催化，三季度表现持续靓丽，我们预计零售端3Q20收入同比增长在30%-40%，全年华泰证券有望维持超30%收入同比增速。

外延：疫情下短期承压，尼普洛仲裁赔偿金或带来显著增三诺生物量1）PTS：受疫情负面影响，我们预计其1-3Q20净利润亏损约250万美元，考虑美国新冠试剂4Q20可能的净利润增量，我们预计PTS全年有望实现盈利；2）Trividia：我们预计其1-3Q20净利润亏损约1100万美元，传统业务全年预计亏损500-1000万美元。

同时Trividia与尼普洛的诉讼案已收到国际商会国际仲裁法院裁决，尼普洛应向Trividia赔偿经营损失、法律诉讼服务费等合计约2000万美元，或显著增厚Tri300298 vidia净利润。

长期：CGM技术工艺领先，有望于21年起持续催母公司Q3收入同比增长超30%化公司的CGM有望于1H21年国内开启临床试验，有望于4Q22或1Q23年国内获批。

公司的CGM技术工艺领先，其采用第三代葡萄糖传感器技术，实现电子直接转移，有效降低传华泰证券感器成本，提高了传感器性能且无需指尖血校正。

CGM核心壁垒除研发阶段的外膜设计、校准算三诺生物法等，生产阶段的自动化工艺亦至关重要，其对于产品精准度、产能、成本控制等具备重要意义。

公司300298 参股Trividia后在自动化生产方面积累深厚经验，或将优势从指尖血检测方式过度到CGM生产。

另外，公司在母公司Q3收入同比增长超30%血糖监测领域国内外渠道力突出，CGM上市后有望实现快速放量。

风险华泰证券提示：研发进度低于预期，核心产品销售低于预期。