天风证券-公用事业行业9月用电数据：需求维持景气-201018

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本周专题：10月16日，国家能源局公布9月份全天风证券社会用电量数据。

9月全社会用电量6454亿千瓦时，同比增长7.2%；1-9月全社会用电量公用事业行业9月用电数据累计5.4万亿千瓦时，同比增长1.3%。

总量：产业向好需求维持景气叠加偏高气温，用电需求维持景气整体来看，9月用电数据维持了8月的高景气，当月全社会用电量同比增长7.2%，增速环比略降0.5个百分点。

从用电累计增速来看，1-9月累计用电量同比增加1.3%，正向增幅稳步扩大，增速环比抬天风证券升0.8个百分点。

我们判断国内疫情影响持续弱化以及偏高的气温是电力需求稳增的公用事业行业9月用电数据主要原因。

经济层面，根据国家统计局最新数据，9月我国综合PMI为55.1%，环比抬升0.6个需求维持景气百分点，且为近6个月最高水平，体现出经济基本盘清晰的景气度向上趋势。

气候层面，根据中国气象局数据，9月全国平均气温17.5℃，较常年同期偏天风证券高0.8℃，进一步拉动用电量的增长。

结构：二、三产增速稳健，生活公用事业行业9月用电数据用电回暖从需求整体结构来看，一产、二产、三产及生活用电9月占比分别为1.3%、63.7%、18.0%和17.0%。

第二产业方面，9月用电量4108亿千瓦时，同比增加8.6%，增幅环需求维持景气比略降1.3个百分点；1-9月二产累计用电量同比增加0.5%，实现2020年以来首次转正。

天风证券在产业复苏持续深化背景下，二产用电增速维持高位。

根据国家统计局数据，9月我国公用事业行业9月用电数据制造业PMI为51.5%，比上月上升0.5个百分点，创近半年新高，且在调查的21个行业中，有17个行业PMI位于临界点以上。

第二产业为电力需求主力，疫情对制造业影响持续弱需求维持景气化，用电量增长基础加固。

第三产业方面，9月用电量1162亿千瓦时，同比增长5.1%，增幅环比略降2.4天风证券个百分点；1-9月累计用电量同比下降0.2%，降幅环比继续收窄0.8个百分点。

根据国家统计局数据，9月我国非制造业PMI为55.9%，公用事业行业9月用电数据环比上升0.7个百分点，自3月份以来持续位于临界点以上。

在各地促消费政策效果显现背景下，9月份服务业商务活动指数为55.2%，环比提升0.9个百分需求维持景气点，第三产业整体持续复苏趋势不改，支撑用电需求稳增。

第一产业及生活用电方面，9月用电量分别为85及1099亿千瓦时，在气温偏高的背景下增幅可观，同比分别增长11.6%及4.0%，增幅环比分别变化-0.5个百分点、+5.2个百分点；累计用电量来看，一产及居民生活用天风证券电前三季度累计同比增长9.6%和6.0%。

投资建议：需求的修复乃至超预期仍为Q4电力行业投资的重要逻辑9月用电数据维持景气，二产用电累计增速已实现转正，我们判断随着国内疫情影响的进一步弱化，产业复苏将持续深化公用事业行业9月用电数据，用电增长基础稳固。

需求的修复乃至超预期仍为四季度电力行业投资的重要逻辑，我们需求维持景气维持行业“强大于市”评级。

水电方面，三季度以来主要流域来水明显改善，其中长江电力、华能水电Q3发电量在来水拉动下明显超天风证券预期；同时在宏观不确定较强的背景下，盈利稳健、现金流充沛、股息高的水电标的相对价值提升，建议关注【华能水电】【长江电力】【国投电力】。

火电方面，需求稳中有公用事业行业9月用电数据增，叠加电价悲观预期解除及煤价降幅仍存，建议关注行业龙头【华能国际】（A+H）和【华电国际】（A+H）。

风险提示：疫情超预期需求维持景气反弹，电力需求复苏不及预期，电价超预期波动，煤价超预期抬升。