浙商证券-酱酒行业深度报告：一峰独立群峰竞秀，酱酒品类强势崛起-201018

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报告导读酱酒强势崛起，高利润造就强推力，消费趋势已成，目前酱酒已进入价格驱动+品牌竞争阶段，我们认为：酒体优质（产能充足）浙商证券、发展速度、经营能力为酱酒企业核心竞争力。

投资要点酱香热正在演绎，白酒二次替代效应显现纵观白酒行业发展史，90年代前清香型酒受益于生产周期短、成本低、出酒率高，市占率一度高达75%；90年代浓香型酒受益于氛围得到培育、全国化速度加快、OEM模式创立，2000年市占酱酒行业深度报告率超70%；近年来，贵州茅台品牌溢出效应掀起了新一轮酱酒热。

我们认为消费者对品牌及品质的追求为底层逻辑，香型替代实际一峰独立群峰竞秀上是消费者对白酒口感及品质的不断升级，在消费升级背景下，白酒行业或迎香型的二次替代。

一峰独立群峰竞秀，酱酒品类强势崛起行业情况来看：现阶段消费者对酱香品类的认知高于对酱酒品类强势崛起酱酒品牌的认知使得酱酒行业规模进入爆炸式增长阶段，酱酒凭借占全行业7%的产能，实现收入及利润23%、38%的占比；竞争格局来看：酱酒行业集中度较高，长期供需失衡使得酱酒行业呈现“一峰独立，群峰竞秀”格局，其中贵州茅台为绝对龙头，茅台系列酒、习酒、郎酒等规模在60-90亿元的酱酒位居第二梯队，除传统酱酒企业外，今世缘等其他香型品牌亦开始涉足酱酒领域，进一步丰富了品牌类型；价格带来看：300-800元次高端酱酒收入占比超30%，主要酱酒单品均集中在这一价位段，近年来次高端价位带酱酒的发展速度远高于行业发展速度，在次高端价位带处于战国时代背景下，酱酒有望分享次高端酒未来三年红利。

另外，受益于茅台品牌力外溢，酱酒高端浙商证券化形象使得酱酒具有较大提价空间，众多酱酒企业开始进军千元价位带以实现品牌力的提升及次高端价位带地位的巩固。

地域角度来看：酱酒将在地方酒较弱，开放包容度较高酱酒行业深度报告的区域率先发展。

运作模式角度一峰独立群峰竞秀来看：品类发展红利催生出了多种创新模式“正面战”、“侧翼战”、“游击战”多模式共存。

我们认酱酒品类强势崛起为：酒体优质（产能充足）、发展速度、经营能力为酱酒企业核心竞争力。

酱香消费趋浙商证券势已成，高利润造就强推力本轮酱香热趋势的形成除了茅台品牌外溢影响外，亦离不开：1）消费升级需求叠加投资需求使得酱酒发展动力由茅台推动转为消费者拉动；2）高渠道利润进一步增强渠道推力；3）产能扩张度受限，我们统计了酱酒企业产能扩张情况，预计2024酱酒产能将较当前增长至少60%（即2024年酱酒产能将至少为88万吨）；4）经销商囤货及资本涌入。

酱酒进入价格驱动+品牌竞争阶段，预计19-24年收入CAGR将超14%未来强升级、大品牌、新品类为白酒行业三大发展趋势，新品类中的酱酒目前处于量升转换至价升+进入品牌力竞争酱酒行业深度报告阶段过程，在行业未来3―5年风口下，酱酒将进一步实现全国化、高端及次高端化、从去品牌到品牌化、从分散到集中化，实力较弱的小企业将加速出清，酱酒整体实力将逐步提升。

另外，我们一峰独立群峰竞秀预计19-24年酱酒行业收入CAGR将超14%，酱酒收入占比或将高于30%。

风险提示：国内疫酱酒品类强势崛起情二次爆发，影响白酒整体动销；高端酒动销情况不及预期。