华泰证券-信号与噪声系列之一百八十九期：绝对和相对基本面改善的预期增强-201018

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人民币资产绝对基本面和相对基本面改善的市场预期增强中外“疫情差”仍在扩大，带来订单回流、资金流入；累积性需求、对冲性需求、订单回流需求、周期性需求共振，预计经济景气回暖或延续至华泰证券明年下半年；金融数据出台缓解此前投资者对“货币常态化回归、信用结构性收紧”之下流动性边际压力的担忧。

绝对和相对基本面较好的市场预期增强、货币政策周期信号与噪声系列之一百八十九期差保持、宏观流动性环境稳定、十四五前瞻对情绪正向催化，四点因素之下，我们对Q4A股大势偏乐观。

配置方面，短期关注十四五政策催化的科技，维持下半年四个基本思路，持续推荐β+α逻辑的五大链条：大金融、汽车产业链、制绝对和相对基本面改善的预期增强造业投资链、新能源链、长三角区域。

海外疫情：中外“疫情差”再度扩大，带来订单华泰证券回流、资金流入海外疫情形势严峻。

欧洲：英法德意信号与噪声系列之一百八十九期四国的单日新增病例升至6万+，是首次疫情阶段单日最高新增病例的3倍多，部分地区实施宵禁、提高警戒级别。

美国：10月以来单日新增病例中绝对和相对基本面改善的预期增强枢高于8~9月，最高升至7万+。

印度：仍为全球疫情压力最大地区华泰证券之一，10月以来单日新增病例仍有7万+。

中信号与噪声系列之一百八十九期、外疫情周期差再度扩大之下，订单和资金均回流中国：印度等国的劳动密集型制造业受到疫情冲击，一些订单回流至中国；海外二次疫情压力之下，中外相对基本面的预期、货币政策周期差的预期均有增大，10月以来北向资金重回净流入。

经济景气：四方面需求共振绝对和相对基本面改善的预期增强之下，进出口数据强势、制造业景气较高9月出口、进口额同比9.9%、13.2%，出口增速连续4个月回升。

我们认为进出口的高景气是四方面需求的共振结果华泰证券：内外疫情期间的累积性需求、内外财政发力之下的对冲性需求、海外产能受限之下的订单回流需求、内生补库及产品设备更新等周期性需求。

三季报预告显示信号与噪声系列之一百八十九期中游制造预喜率较高，与出口数据相互验证。

我们认为经济景气回升仍将延续：累积性需绝对和相对基本面改善的预期增强求仍在释放，广义财政将落地于基建投资，疫苗从研制成功→重点接种→产能提高→群体免疫仍需时日，海外产能受限带来的订单回流或将延续至明年，补库及更新等周期性需求也有望延续至明年下半年。

金融数据：9月社融与信贷数据继续保持强势，支撑企业盈利修复9月社融存量同比增长13.5%，同比增速继续回升，此前投资者对“货币常态化回归、信用结构性收紧”之下流动性边际压力的华泰证券担忧预计缓解。

信贷结构方面，居民短期贷款和中长期贷款均同比多增，反映消费和地产需求改善，同时非金融企业中信号与噪声系列之一百八十九期长期贷款同比多增，反映企业资本开支意愿继续改善。

流动性结构方面，9月M0、M1、M2的同比增速均提升，反映居民及企业的消费性需求、经营性需求、投资性需求均在改善，9月总体宏观流动性相绝对和相对基本面改善的预期增强比8月明显改善。

金融环华泰证券境和去库周期带来企业现金流改善，搭配出口强势和内需预期，Q4制造业投资预计继续修复。

行业配置：四个基本思路、五大链条，关注十四五政策驱动上周，“拜登交易”（贸易摩擦缓和预期）弱化，科技股先涨后跌；Q3超额收益显著的电新/汽车/化工/信号与噪声系列之一百八十九期机械等在下半周也有所调整；盈利担忧缓解和社融超预期影响的银行、订单回流和冷冬预期影响的纺服、冷冬预期和社融超预期影响的煤炭表现较好。

配置上短期关注十四五等政策或事件催化的科技，维持下半年顺周期优于弱周期、中游制造优于上游原材料、可选消费优于必需消费、金融优于地产的基本思路，持续推荐β+α逻辑的五大链条：大金融、汽车产业链、制绝对和相对基本面改善的预期增强造业投资链、新能源链、长三角区域。

风险提华泰证券示：内外疫情反弹，景气修复扰动加大；中美关系压力显著增大，市场避险情绪上升；灾害天气超预期，通胀上行压力加大。