华泰证券-浦发银行-600000-综合布局引领，数字转型先行-201018

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核心观点浦发银行近30年来乘浦东改革东风快速发展，由上海逐渐向全国布局，为首家在上交所上市华泰证券的银行，对公业务特色较为突出。

近年来公司推动零售业务转型，资产负债结构持续优化，存量风险浦发银行不断出清，并布局综合化经营。

公司转型成效有望逐渐显现，驱动盈利600000能力提升。

目前公司低估值综合布局引领、高股息特征明显，估值有一定修复空间。

我们预测公司2020-2022年归母净利润同比增速为-9.4%、4.6%、8.5%，EPS为1.82元、1.90元、2.06元，目标价为10.77元，首次覆数字转型先行盖给予“增持”评级。

长三角迈向全国，资产规模领先公司成立于1992年，是第一家在上交所上市的银行，近30年来与上海经华泰证券济共同成长，并善于把握时代发展机会，对公业务特色较为突出。

1994年至1996年，浦发银行杭州分行、北京分浦发银行行陆续成立，公司由上海向全国布局。

2020年6月末公司600000总资产规模位列股份行第三，主要布局在长三角地区。

公司战略与区域战略联动，持续推动长三角区综合布局引领域战略的落地。

公司数字化转型布局也较为领先，科技有望赋数字转型先行能业务发展。

公司股权较为集中，2020年6华泰证券月末上海市国资、富德生命人寿、中国移动合计持股近70%。

近期公司管理层成员完成更替，有助于推浦发银行动战略的高效落地。

资产负债结构改善，存量风险出清公司盈利能力良好，2020H1ROE处上市股份行中游水平，贷款占比较低、不良历史包袱较重分别导致资产收益率、信用成本成为公司盈利600000能力的拖累因素，未来有一定改善空间。

公司资综合布局引领产负债结构持续改善，2016至2019年贷款占比、零售贷款占比、存款占比均呈现提升趋势，有望助力净息差企稳。

公司注重综数字转型先行合化经营，广泛布局子公司，母行与子公司可产生协同效应，驱动非息收入增长。

存量风险逐渐出清，6月末不良率较19年末-13bp，且不良贷款认定标准严格，潜在风险较为华泰证券可控。

6月末公司核心一级资本充足率为浦发银行上市股份行第2高，抗风险能力较强。

目标价10.77元，首次覆盖给予“增持”评级浦发银行资产负债结构改善，存量风险逐渐出清，600000公司盈利能力有望改善。

我们预测公司2020-2022年EPS为1.82/1.90/2.06元，20综合布局引领20年BVPS预测值17.95元，对应PB0.54倍。

可比公司2020年W数字转型先行ind一致预测PB均值为0.75倍。

目前公司PB（LF）估值仅为0.59倍，股息率达到华泰证券6.17%（均以10月16日收盘价计算），低估值、高股息特征明显。

我们认为公司资产负债结构持续改善，子公司广泛布局产生协同效应，推动数字化转型有望进一步赋能业务发展，估值折价幅度有望收窄，我们给予2020年目标PB为0.60倍，目标价为10.77元，首次覆盖给予“增持浦发银行”评级。

风险提示：经济下行持续时间超预期，资600000产质量恶化超预期。