天风证券-富春股份-300299-字节合作游戏上线表现超预期，短期波动不影响中期逻辑，再次重申坚定推荐-201018

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节前复盘后密集点评、周报等明确提示，上海骏梦研发、Gravity及字节跳动关联企业Relater天风证券nity联合发行《仙境传说RO：新世代的诞生》10月15日登陆港澳台。

作为字节跳动海外代理首款重度大作，截止10月18日中午11点，《仙境传说RO：新世代的诞生》处于港澳台地区畅销榜三榜第一，我们预计首日流水超百万美金，首月港澳台月流水有望富春股份过亿rmb。

港澳台如期发力，东南亚增300299量可期。

我们认为区别于爆款的短期逻辑，骏梦与字节跳动的字节合作游戏上线表现超预期合作有望扩张区域（中日韩），以及有更多产品的深度合作。

在腾讯的游戏短期波动不影响中期逻辑生态下，字节跳动的游戏生态也亟待优质CP的加入，富春骏梦的中期价值将有望重估。

紧接着港澳台上线，东南亚上线等待时间明确，作为仙境传说系列游戏再次重申坚定推荐核心市场的东南亚地区月流水有望过2.5亿rmb。

《新世代的诞生》上线后表现已超过骏梦与心动联合研发的《仙境传说RO：守天风证券护永恒的爱》，心动招股说明书显示《守护永恒的爱》17年1月上线，上线2年又5个月，心动公司按照分成比例计算的收入合计约16亿元，游戏全球总流水约32亿元，折合月均超1亿流水。

《仙境传说RO：守护永恒的爱》爆款在前，公司下半年三款《仙境传说》IP游戏有望带动游戏业务回暖，《复兴》已于5月上线推广，《爱如初见》腾讯国内独代待版号落地（7月7日Gravity韩国发行上线），《仙境传说：新世代的诞生》将由字节代理港澳台东南亚发行，看好字节海外首次发行重度手游的弹性空间，该游戏有望富春股份突破30亿全球流水。

投资建议：我们预计公司20-22年净利润分别为1.3亿/4.5亿/5.9亿，对应PE52x/15x/11x，其中三季度受非经带动有4000~6000万投资收益确认，四季度《新世代的诞生》有望为公司Q4贡献3~5亿的新增流水，假设流水利润转化率16%，预计经营性利润300299贡献为5000~8000万，而去年下半年经营性利润基数非常低高增长可期，继续维持坚定推荐！风险提示：行业监管政策、游戏合作不及预期、市场竞争加剧等风险。