兴业证券-皖能电力-000543-点火价差呈扩大趋势，净送出电量或有预期差-201018

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投资要点煤价中长期趋兴业证券势向下，助力提升公司ROE。

通过对公司历史超额收益的复盘，我们发现公司业绩与皖能电力煤价呈高度负相关。

2018年初至今，港口动力煤价格中枢逐渐下移，在此000543阶段，公司ROE得到修复。

伴随煤价中长期向下趋势基本确定，公司ROE有望进点火价差呈扩大趋势一步获得提升。

安徽省净送出电量或有预期差电力供需格局向好，公司机组利用小时数有望提高。

兴业证券需求：皖电东送落地端地区（江浙沪）的燃煤装机规模增速短期受限，且三省用电缺口逐年扩大。

据安徽省电网发展规划皖能电力，预计从现在到2021年，安徽省全社会用电量仍有CAGR7%的空间。

供给：安徽省火电装机000543同比增速(+4%)放缓，不及用电量增速。

与此同时，安徽省目前点火价差呈扩大趋势通过吉泉特高压受入电量约48亿千瓦时/年，仅为国家能源局测算理论极值的8%，存在较大预期差。

短期的需求增量主要依靠净送出电量或有预期差存量机组满足，公司机组利用小时数有望提升。

2020年安徽省市场化电兴业证券价不确定性基本消除。

2020年安徽省电力交易已经完成皖能电力，电力直接交易累计成交电量985亿千瓦时，同比增长29%。

发电侧成交均价为0.34651元/千瓦时，让利金额0.03789元/千瓦时，让利金额较2019年仅变化1.2%，市场化电价000543不确定性基本消失，对省内发电企业几乎不构成影响。

收购神皖能源增厚业点火价差呈扩大趋势绩，新投桐城抽水蓄能电。

神皖能源ROE历史表现优于皖能电力，完成收购有助提高上市公司的ROE水平，并增厚公司净送出电量或有预期差业绩。

投资桐城抽水蓄能电站可为上市公司增加256MW兴业证券权益装机。

投资建议：煤价中长期向下趋势基本确定，利好公司皖能电力成本端；市场电的短期不确定性消失，电价趋稳；区外电力需求提升且特高压输入电量影响有限，公司机组利用小时数有望提升。

基于以上假设，我们预计公司2020-2022年归母净利润为10.7/12.3/13.5亿元，同比增长39%/15%000543/10%，对应10月18日收盘价的PE为9.1/7.9/7.2倍，首次覆盖给予“审慎增持”评级。

风险提示点火价差呈扩大趋势：宏观经济波动、煤价大幅上升、电价下调、产业政策风险、项目未能如期建设等。