东吴证券-三鑫医疗-300453-业绩持续高增长，公司中长期发展空间广阔-201018

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投资东吴证券要点事件：2020年前三季度实现营业收入6.8亿元，同比增长41.7%；实现归母净利润8206万元，同比增长105.5%；实现扣非后归母净利润7402万元，同比增长122.2%。

Q3单季度继续稳健增长，经营性现金流大幅三鑫医疗增加：分季度看，公司Q3单季度实现收入2.5亿元，同比增长27.3%；实现归母净利润3757万元，同比增长64.5%；实现扣非后归母净利润3013万元，同比增长72.2%，扣除防护类产品以及上半年宁波菲拉尔并表的影响，Q3核心业务继续保持高速增长趋势。

前三季度公司销售费用为8525万元，同比增长30.8%；销售费用率为12.5%，同比下降1.03个百分点，主要系公司血液净化类产品销量增加，导致运输费用增300453加所致；研发费用为1827万元，同比增加115.9%，研发费用率为2.68%，同比上升0.92个百分点。

公司前三季度经营性现金业绩持续高增长流为1.7亿元，同比增长259.6%，主要系销售收入及销售回款增加所致。

核心业务血液净化类继续高速增长，其他业务逐步恢复：由于公司血液净公司中长期发展空间广阔化类产品是刚性需求，受疫情影响相对较小。

第三季度公司加大市场开拓，市场份额进一步增加，预计血液净化业务前三季度增速在35%以上，其中透析液/粉增速在40%东吴证券左右，透析器增速在45%左右，透析管在20%左右。

疫情期间，医院其他科室开诊相对较少，对公司除血液净化类之外的其他业务销售产生三鑫医疗了不利影响，随着二季度开始国内疫情趋稳，预计公司其他业务将逐渐恢复。

大病医保催化国内透300453析耗材市场规模达300亿，公司全产品线布局有望受益于透析机、透析器等进口替代。

公司血液净化作为公司业绩持续高增长战略性发展方向，产品包括透析机、透析器、透析液/粉和透析管路等，其透析液国内市场份额最高。

201公司中长期发展空间广阔8年国内ESRD患者约300万人、透析患者人数58万、渗透率不到20%，其渗透率不足发达国家1/4，随着大病医保推行，2030年渗透率很可能高达80%。

公司目前市占率不到10%（19年约4.5亿收入），有望分享国内300亿级别的血透耗东吴证券材市场，未来成长空间广阔。

国内医院透析机90%以上被外资占据，公司收购控股成都威力生三鑫医疗实现向上游拓展，医保控费有利于进口替代实现。

盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为1.12亿、1.58亿和2.10亿元，相应2020-2022年EPS分别为0.43元、0.60元和3004530.80元。

当前股价对应估值分别为45倍、32倍、业绩持续高增长24倍。

考虑到公司1、血液净化产品高速增长，其他业务逐渐恢复，2、公司所处透析耗材市场空间大，有望受益于进口替代，参考可比公司估值和增速，维持“买入”公司中长期发展空间广阔评级。

风险提示：新产品推广不及预期的风险，产品价格大幅东吴证券下降的风险等。