国泰君安-东方航空-0670.HK-航空出行需求将回归-211103

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2021年第三季度东方航空（“东航”）股东亏损同比扩大4.3倍至人民币29.54亿元。

2021年1-3季度，股东亏损仍同比改善10.4%，但低于我们的预期。

2021年第三季度，收入客公里（RPK）同比下降23.1%，客座率（PLF）回落至67.0%，同比下降7.5个百分点。

然而，2021年第三季度收入同比增长3.6%至人民币177.91亿元，我们认为主要是由于国际航线和商务分部的机票价格上涨使客运收益增加所致。

受2021年第三季度航油成本上升的影响，经营成本同比增长7.4%至人民币197.88亿元。

东航录得重大财务费用人民币14.01亿元（而2020年第三季度的财务收入为人民币4.78亿元），这与借款和应付债券的增加一致。

由于2021年第三季度客运量疲软以及年初至今油价大幅上涨，我们将2021年的亏损预期上调至人民币106.37亿元。

东航将继续聚焦国内航线，上海承办进博会将助力四季度航空出行。

然而，随着冬奥会和农历新年的临近，我们预计不仅国际航班的旅行限制将继续收紧，国内旅行也将面临更严格的措施。

展望未来，我们继续预计东航能够在2022年和2023年扭亏为盈，但低于我们此前的预期。

尽管短期内面临挑战，但我们认为国内和国际航线的航空出行需求维持不变。

公司目前的市净率低于1倍，我们认为这具有吸引力。

我们维持投资评级为“收集”，但下调目标价至3.24港元。

我们的目标价对应1.09倍2021年市净率和1.06倍2022年市净率。