中信证券-债市启明系列：同业存单还会继续提价吗？-201019

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同业存单量价齐升反映银行负债成本压力的凸显，其背后是在超储率低位运行背景下，结构性存款压降、政府债券集中中信证券发行导致的银行缺长钱问题。

四债市启明系列季度结构性存款压降压力、政府债券发行规模、同业存单到期量均较大，而货币政策维持对短端资金利率的对冲操作，预计同业存单利率在11月底之前都将维持高位运行。

同业存单量增价涨，银行缺负债同业存单还会继续提价吗？持续。

货币市场利率自5月份启动上行趋势直到7月份出现企稳迹象，但银行体系流动性边际收紧并没有明显缓解，短端资金利率的企稳并没有对中信证券应着银行负债紧张的缓解，商业银行同业存单利率持续上行。

与此同时，同业债市启明系列存单规模也快速增长，在一定程度上弥补了结构性存款压降和一般存款增长缓慢的问题。

结构性存款的压降过程对应着同同业存单还会继续提价吗？业存单发行放量。

4月份中信证券之前货币政策超宽松环境滋生了结构性存款的套利行为，自5月份起结构性存款监管政策收紧，要求在2020年9月30日之前将结构性存款规模压降至年初规模，在2020年12月31日之前压降至年初规模的三分之二。

6月份同业存单发行量陡增，与之相对应的是结构性债市启明系列存款规模大幅降低。

结构性存款规模压缩的主体结构对应着同业同业存单还会继续提价吗？存单净融资额的主体结构。

中信证券政府债券集中发行同样要求银行多发同业存单。

社融增速维持高位带来的银行资产端增长与高息负债受限环境下，资金来源压债市启明系列力的矛盾导致了银行需要通过同业存单来补充负债，而今年下半年以来对社融增速贡献较大的是政府债券的集中发行。

如同业存单还会继续提价吗？果将六大行和股份行归为大中型银行，6月份起大中型银行同业存单净融资额维持高位，而结构性存款的压缩只能解释大中型银行同业存单净融资额增长的一部分，政府债券发行则是另一半原因。

这也印证了7月特别国债集中发行阶段六大行同业存单净融资额大中信证券幅增长。

四季度结构性存款压降压力、债市启明系列政府债券发行规模、同业存单到期量均较大。

若要在2020年12月31日之前结构性存款压降至年初规模的三分之二，则四季度仍然需要压缩2.58万亿元，每月需要压降858同业存单还会继续提价吗？4亿元。

四季度政府债券仍有1.8万亿供给规模，主要集中在10月份，而财政中信证券支出主要集中在12月份。

此外四季度同业存单发行债市启明系列压力较大。

在经济基本面处于修复趋势之中的宏观背景下，年内货币同业存单还会继续提价吗？政策大概率仍将维持8月份以来的取向和操作，即以逆回购+MLF操作为主。

债市策略：四季度结构性存款压降压力、政府债券发行规模、同业存单到期量均较大，而货币政策中信证券维持对短端资金利率的对冲操作，难以从根本上缓解银行缺长钱的问题。

从财政收支债市启明系列的节奏上看，11月之前流动性都处于“易紧难松”的状态，随着财政支出的提速，11月末起流动性才会出现边际放松，预计对应同业存单利率在11月份底之前都将维持高位运行。

从这个角度看，在银行负债压力没有明显缓解的情况下，债券市场仍然难以出现趋势性机会，预计10年期国债到期收益率短期同业存单还会继续提价吗？内可能继续向3.3%左右寻顶。