浙商证券-内蒙一机-600967-深度报告：坦克龙头，外贸助力高增长，战略地位被低估-201018

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投资要点我国坦克装甲车龙头：外贸助力高增长；大股东为军工混改浙商证券试点（1）国家唯一的集主战坦克系列和中重型轮式装甲车系列为一体的装备研制生产基地。

（2）隶属内蒙一机兵器集团，大股东一机集团近期无偿划转部分股份至中兵投资；我们认为此股份划转具积极意义。

大股东一600967机集团为军工企业混合所有制改革试点。

兵器集团还有深度报告北京北方车辆集团等装甲车辆相关单位。

坦克龙头新型陆军换装需求：99A坦克、15式轻坦、8×8轮式装甲车等（1）我国武器装备将会快速增长。

我国地缘政治复杂外贸助力高增长，仍需保持强大陆军。

主坦克战略地位被低估装甲车为陆军核心装备，新型装备换装需求持续。

我们预计未来几年，我国陆军有望退役部分老旧坦克，逐步浙商证券换装新型装备。

外贸出口有望迎来小高峰：VT-4坦克、VT-5轻坦、轮式步兵战车等未来几年内蒙一机，预计巴基斯坦、泰国、尼日利亚等我国主要军贸出口国的VT-4主战坦克、VT-5轻型坦克和VN-1轮式步兵战车需求向好，支撑外贸需求。

预收款、存货大幅增长，盈利能力强的外贸业务增长，业绩有望逐步释600967放公司近三年预收款和存货均大幅度增加。

2019年预收款和深度报告存货分别达90亿元、36亿元，同比增长52%和72%。

2016-2019年预收款及坦克龙头存货的年复合增长率分别达40%和30%。

外贸助力高增长存货构成以在产品为主，占76%。

盈利预测及估值（1）预计2020-2022年公司归母净利润分别为6.6/7.9/9.1亿元，同比增长16%/19%/15%，EPS为0.39、0.47和0.54元，PE为战略地位被低估29、24和21倍。

（2）公司为主流军工股中估值最低的标的之一，考虑陆战核心总装资产整体上市的稀缺性和战略价值，给予公司2021年30浙商证券倍PE，目标市值240亿，6-12月目标价14.20元，给予“买入”评级。

风险提示出口内蒙一机需求及交付受到中美战略博弈的负面影响。