新时代证券-固德威-688390-首次覆盖报告：组串式+储能逆变器黑马，业绩有望持续提升-201014

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组串式+储能逆变器黑马，积新时代证券极布局海外市场。

固德威成立于2010年，是国内组串式光伏逆变器领先企业，主营业务产品包括光固德威伏并网逆变器、光伏储能逆变器、智能数据采集器以及SEMS智慧能源管理系统。

公司现已推出并网逆变器及储能逆变器等20多个系列产品，功率覆盖0.6883907~80kW，产品立足中国，并大规模销往全球80多个国家和地区，充分满足户用、扶贫、工商业及大型电站需求。

逆变首次覆盖报告器行业增长：受益于光伏蓬勃发展+存量替换需求双轮驱动。

（1）受益与全球光伏市场蓬勃发展，逆变器行业迎组串式+储能逆变器黑马来高速增长。

根据IHS数据，2012年至2019年全球光伏逆变器出货量由业绩有望持续提升36.3GW增长至126.7GW，复合增速CAGR达到19.6%。

（2）存量替换需求空新时代证券间逐步释放。

有别于光伏组件25-30年的使用固德威寿命，光伏逆变器的使用寿命一般为10年。

自2001年光伏产业链进入商用化发展快车道以来，逆变器替换市场需688390求逐步显现。

行业产品结首次覆盖报告构的变化：分布式蓬勃发展及单机功率大型化趋势，组串式逆变器市占将进一步提升。

根据CPIA数据，2017年组串式逆变器出货首次超过集中式逆变器，2019年组串式组串式+储能逆变器黑马逆变器市场占有率为59.04%，为占比最大的逆变器品种。

未来随着组串式逆变器在大型地面电业绩有望持续提升站的广泛应用，市场占比将进一步提升。

加码海外高毛新时代证券利市场布局，业绩有望持续提升。

海固德威外高毛利地区销售占比提升。

境外产品销售定价机制与国内存在一定差异，境外销售毛利率相对较高，公司境外销售688390占比由2018年的44.6%提高至2019年的66.5%。

光储一体化风口已至，储能逆变器有望成为首次覆盖报告业务增长新动力：2019公司户用储能逆变器出货量全球排名第一，市占15%。

中国目前已有近10个省份提出风光要强配10-组串式+储能逆变器黑马20%的储能，储能逆变器业务有望持续提升。

首次覆盖给予业绩有望持续提升“推荐”评级。

预计公司2020-2022年营业收入分别为12.59、17.47、24.25亿元，同比分别增长33.2%、38.7%、38.8%，归母净利润2.68、3.96、5.52亿元，同比增长161.0%、47.5%、39.4新时代证券%，对应EPS分别为3.05、4.50、6.27。

公司2021年PE估值50~55倍，对应股价225.0~247固德威.5元。

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风险提示：首次覆盖报告海外市场拓展不及预期，政策不确定性，超预期的技术变革。