万联证券-华峰测控-688200-首次覆盖报告：模拟及混合信号ATE龙头，进军SoC、大功率器件领域-201015

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投资要点:快速成长的国内半导体测试机龙头；华峰测控是国内最早进入半导体自动化测试设备（ATE）行业的企业之一，万联证券聚焦于模拟和混合信号测试设备领域。

近年来公司业绩稳定增长，2016-2019年营业收入和归母净利润的CAGR分别达到31.5%、35.5%，毛利率始终保持华峰测控在80%左右。

公司在V/I源、精密电压电流测量、宽禁带半导体测试等领域已形688200成了核心技术，在模拟及混合信号类测试系统领域性能指标处于国内领先水平，多项指标与国际一流水平持平，是为数不多进入国际封测市场供应商体系的中国半导体设备厂商。

国产替代先锋，产业链转移+市占率提升提供广阔成长空间：集成电路测试设备的应用贯穿了集成电路设计、制造、封测环节首次覆盖报告，2019年全球半导体测试设备市场规模约56.3亿美元，占半导体设备销售额的8.7%。

目前半导体测试机的龙头企业包括美国的泰瑞达、科休、日本的爱德万等，2018年三家龙头企业合计模拟及混合信号ATE龙头占据约70%的全球市场份额。

在模拟测试系统这一细分市场，华峰测控的国内市场份额超过40%，全球市场份额大约为10%，目标在未来3-5年达到30进军SoC、大功率器件领域%左右。

随着半导体产业链向国内转移以及万联证券公司市占率的提升，公司成长空间广阔。

进军SoC及大功率器件领域，打破成长天花板；公司IPO募集资金净额15.12亿元，用于产能的扩张及SoC、大功率器华峰测控件测试等领域的研发。

根据爱德万的数据，全球SoC测试机市场空间约25-30亿688200美元。

公司进军SoC、大功率器件领域，将突破模拟、混合信号领域的市场规模天花板，为公首次覆盖报告司打开长期增长的新空间。

第三代半导体是目前功率器件发展的热点，2020年以来国内第模拟及混合信号ATE龙头三代半导体项目投资已超430亿元。

华峰测控在第三代宽禁带半导体功进军SoC、大功率器件领域率模块方面取得了认证、量产，解决了多个GaN晶圆级测试的业界难题，并得到了意法半导体等公司的认可。

在未来3-5年，公司目标在GaN等新兴领域达到全球数万联证券一数二的市场份额，为公司带来超车国际巨头的新机遇。

盈利预测与投资建议：我们预计，公司2020、2021、2022年归母净利润华峰测控分别为1.69、2.41、3.53亿元，对应的PE分别为95.0、66.4、45.4倍。

首次覆688200盖给予“增持”评级。

风险因素：细分领域市场拓展不及预期风险、新产品研发推广不及预期风险、募投项目产首次覆盖报告能消化风险、半导体行业景气度下滑风险等。