国金证券-电力设备与新能源行业研究：风光发展遵循经济本质，工控三季报持续改善-201018

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光伏：光伏与风电中长期发展关系并非“你国金证券死我活”；2021年国内光伏项目储备再次得到扩充；板块股价在高位存在预期和筹码波动，但短期基本面、中期景气度、长期成长逻辑仍然扎实。

本周风电企业联合发布《风能北京宣言》，电力设备与新能源行业研究提出十四五期间应保证风电年均新增装机50GW以上，大幅高于此前市场预期的年均25-30GW。

从会上代表的主题发言看，与近期风头正盛风光发展遵循经济本质的光伏行业较劲的意味浓重。

在未来全球电力系统全面向高比例可再生能源过渡的大趋势下，光工控三季报持续改善伏和风电确实存在一定的竞争关系（甚至对于二级市场资金流动也是），但绝不是“有你没我”般的绝对。

相比光伏，风电的优势很明显：利用小时数高、可24h发电、可在沿海发达地区的近海部署安装；但同时，相对光伏的劣势也是多方面的：作为机械设备成本下降空间较小（物理尺寸、系统效国金证券率提升受限）、优质风资源稀缺、部署灵活性较差、电能质量及负荷曲线匹配较差。

风电和光伏在我国均已逐步实现发电侧平价电力设备与新能源行业研究，十四五期间都将步入无补贴的全面平价时代。

我们认为，尽管在风光发展遵循经济本质地方、区域等微观层面，风电和光伏的建设规模仍需根据用电负荷特性、电网及资源条件进行区分规划，但在国家整体规划的宏观层面，由于已经不再需要任何发电补贴，不再分别规划装机规模、而让市场自由选择，或更符合科学发展观。

能源行业的发展，长期来看除了能源安全因素外，也将遵循第一性原理，而对于电力这一生产要素而言就是综合成本经济性，当然这工控三季报持续改善种经济性并非简单的度电成本概念，还应综合考虑环境影响和其技术特性所带来的外部成本（如高比例波动电源所要求的储能、电网改造投入等）。

我国金证券们认为十四五期间我国的新增可再生能源发电装机中，光伏和风电的建设比例在2:1到3:1之间，是一种合理预期。

板块角度，近期光伏产品涨电力设备与新能源行业研究价周期临近尾声、高增三季报预告逐步兑现等因素，或再次触发部分资金获利了结冲动，但全球各种宏观利好、明年行业高景气度、龙头企业的业绩持续增长预期等当前影响板块投资的核心要素仍然扎实，年内板块PE估值虽有提升但仍未明显泡沫化，维持看好。

电力设备：工风光发展遵循经济本质控自动化迎金秋需求旺季，OEM和项目型市场Q4需求无忧；多数工控企业三季报业绩亮眼，建议重点关注。

当前时间点，3C、光伏工控三季报持续改善、风电、锂电行业需求增速大概率很难继续往上，因此我们认为工控行业前瞻景气判断的落脚点，应回归企业利润角度，其改善程度将决定行业高景气的持久度和强度，“传统制造”需求进一步回暖是2021年行业景气的接力棒。

企业端盈利数据自2月份以来正逐月持续改善国金证券，其中8月份私营企业利润总额累计同比-3.3%，表现优于国企。

根据9月份第三方数据统计，样本企业变频器、伺服平均增长12.8%（8月10.8%）、-0.2%（8月21.2%），合计产品需求增长5.4%电力设备与新能源行业研究（8月16.1%）。

变频器反映了工业制造业仍在快速回暖，和风光发展遵循经济本质9月PMI创新高相呼应，而伺服出现了增速较大幅度回落。

但我们看到9月采样企业伺服销售额绝对值为4.27亿元，环比8月仅下滑4pct，我们分析主要与工控三季报持续改善去年9月高基数有关。

总体来说，由于国内工国金证券业制造业复苏超预期，Q3情况比我们的预期还更好一些。

9月底以来，工控自动化产业迎来订单旺季，但考虑去年3C带动伺服等OEM类型需求回暖，使得去年电力设备与新能源行业研究Q4工控OEM市场基数较高。

基于我们对Q3工控OEM市场规模增速8-10%（Q2增速14%）的判断，我们判断Q4工控O风光发展遵循经济本质EM增速在去年高基数下会持平或略有下滑。

工控项目型市场，Q3增速大概率如期回正，我们判断增速应该在4%，石油、钢铁等大宗商品价格和产销工控三季报持续改善量伴随经济回暖而回升，将使得上游盈利快速修复，从项目投资“行政上马”到技改升级“自发需求”，Q4工控项目型市场需求有望继续提速。

国金证券风险提示：产业链价格竞争激烈程度超预期；全球疫情超预期恶化。