招商银行-生猪养殖行业跟踪及2020H1半年报分析：猪价高位将持续至明年，头部企业抢抓时间窗口积极扩产-200925

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■行业基本情况：生猪产能有序恢复但慢于年初预期招商银行，高猪价或继续维持2-3个季度。

存栏方生猪养殖行业跟踪及2020H1半年报分析面，能繁母猪、生猪存栏在6、7月同比相继由负转正，8月能繁母猪2648万头，同比+37%，环比+3.5%；生猪存栏3.7亿头，同比+31%；环比+4.7%。

出猪价高位将持续至明年栏方面，Q2季度出栏量1.2亿头，同比下降4.2%，降幅显著收窄；三季度有望由负转正。

猪价方面，由于当前供给仍偏紧，定价权掌握在养殖企业端，因此猪价难以实质性跌破养殖企业外购仔猪的完全成本30元左右；未来随着生猪供给的恢复，预计本轮猪周期或在未来2-3个头部企业抢抓时间窗口积极扩产季度开始回落。

养殖收益方面，7月生猪销售均价37.2元/kg；自繁招商银行自养成本、外购仔猪成本分别为15.7、26元/kg；对应养殖收益为21.5、11.2元/kg，仍处于收益丰厚期，但外购仔猪的养殖收益逐渐收窄。

■头部企业半年报情况：高猪价环境盈利同比生猪养殖行业跟踪及2020H1半年报分析创新高，扩产带来负债快速增长但资产负债率变动趋势有差异。

去猪价高位将持续至明年年下半年以来头部企业利用非瘟淘汰落后产能的良好时机，积极新建和并购扩张产能。

我们头部企业抢抓时间窗口积极扩产选取生猪养殖头部企业进行了2020半年报分析，温氏、牧原、新希望、正邦的盈利分别为41、118、38、25亿，均创历史新高；但资产负债率表现各有差异，其中新希望、正邦由于快速扩产上升较为明显，分别达到了59%、70%，后续大股东定增资金到位有望部分改善。

■银企合作及风招商银行险提示。

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