东吴证券-宏观月报：美联储12月议息会议，taper加速后的加息信号-211215

《东吴证券-宏观月报：美联储12月议息会议，taper加速后的加息信号-211215（7页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《东吴证券-宏观月报：美联储12月议息会议，taper加速后的加息信号-211215（7页）.pdf（7页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

美国东部时间12月15日，美联储将公布2021年12月议息会议结果。

此次会议的主要有三大看点：一是美联储预计将向通胀投降。

即放弃对于“通胀走高是暂时性因素所致”的判断，这在鲍威尔此前的国会证词中已作了暗示。

从一系列反映潜在通胀压力的指标来看，美国的高通胀很可能在2022年持续，而2021年11月末以来美联储官员的表态也显示其对通胀的担忧上升（图1、表1）。

二是美联储有望加快taper的步伐。

我们预计每月削减资产购买的规模将从150亿美元扩大到300亿美元，这意味着taper将在2022年3月提前结束。

三是美联储预计将暗示更早更快的加息。

12月公布的利率预测很可能显示2022年加息2次，明显高于9月时预测的0.5次；而2023年和2024年各加息3次，与9月相同，最终的利率水平仍为2.5%。

鉴于市场已经消化了上述预期，我们认为此次会议的基调如果更偏鹰派，主要取决于美联储是否给出2022年加息3次的预测，以及是否暗示将考虑更早开始缩表。

鉴于2022年上半年美国通胀仍有可能超预期回升（图2），我们预计美联储将在taper结束后的下一次会议上开始加息，这与当前市场的预期2022年5月的首次加息是一致的。

加息节奏方面，出于对12月议息会议很可能宣布加速taper的考虑，我们认为点阵图对于2022年加息的引导可能停留在两次而非三次，以免释放过于鹰派的信号而引发资产价格波动，但2022年在通胀压力下，本轮略显滞后的加息周期可能有所加速。

此外，2022年1月美联储票委即将转换，届时圣路易斯联储行长布拉德和堪萨斯城联储行长乔治两位“鹰派代表”将加入票委行列，后续对于加息的引导可能更为鹰派（图3）。

如果美联储在2022年6月开启加息，那么在未来的半年内核心资产的走势如何？我们复盘了最近三次加息周期（首次加息时点分别为1999年6月30日，2004年6月30日和2015年12月16日）开启前6个月内，美股、美债和美元的走势，我们发现：美元指数往往偏强，尤其是在首次加息前3个月内。

汇率是对市场预期最敏感的资产之一，随着加息的条件逐步成熟，美联储官员发表暗示加息等鹰派言论的频率会越来越高，紧缩预期升温将推动美元走强。

但有趣的是随着加息临近，例如在首次加息前1个月左右，美元指数往往由升值转为震荡，并且在加息靴子落地后出现阶段性的贬值行情。

美债收益率的“强势期”主要集中在首次加息前3个月内。

短端收益率的上涨，而期限利差在通胀开始升温、再通胀交易的支持下继续扩大或回落较慢，10年期美债收益整体将上涨。

美股的表现相对复杂。

一般而言，在美元表现强势的阶段，美股的表现偏弱，或震荡或下跌，尤其是首次加息前3个月内，股市的波动会明显加大。

2022年可能开启的加息周期和之前三轮最大的不同就是滞后。

前三轮加息周期在核心CPI同比增速即将升至或处于2%水平附近时开始加息，2022年的操作将明显滞后。

这可能意味着最初的几次加息节奏偏快，美元指数保持强势的时间可能更长。

通胀触及高点后期限利差的回落速度可能较快，导致美债收益率的上涨空间受限。

而股市波动加大则是大概率事件。

对于国内市场而言，美联储加息的提前或加速意味着中国央行的主要宽松窗口期将是2022年上半年，尤其是第一季度（如图7和8所示，美联储加息阶段中国央行难以大幅宽松）。

而一旦美联储开启连续加息，人民币存在阶段性贬值的压力，尤其是在2022年二三季度，并且很可能通过跨境资金流动放大A股的波动（图9）。

风险提示：疫情扩散超预期，国内外政策超预期。