中泰证券-新洋丰-000902-业绩符合预期，产业链结构不断优化-201019

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事件：公司发布2020年三季报，前三季度实现营收82.42亿元，同比增加1.5中泰证券%，归母净利润为7.96亿元，同比增长23.90%，扣非后归母净利润为7.41亿元。

其中，第三季度营收为28.63亿元，同比增加22.09%，第三季度归母净利润为2.92亿元，同比新洋丰增长2368.75%。

点评：Q3业绩同比大幅改善000902，毛利率维持较高水平。

公司Q3业绩符合预期归母净利润同比大增，主要是由于19年受“三磷整治”的影响，公司磷酸一铵产量短期下滑，且去年Q3硫磺、钾肥价格急跌导致库存损失，产品价格短期承压。

2020年得益于复合肥价差扩大，前三季度公司销售毛利率为20.61%产业链结构不断优化，较2019年全年高1.93pct。

单季度来看，磷酸一铵Q3均价环比上涨2.6%，价差环比扩大14.0%；氯化钾中泰证券Q3均价环比-6.2%，硫酸钾均价环比-4.0%，尿素均价环比-0.8%。

受原料价格波动影响，Q3硫基复合肥市场价环新洋丰比-2.5%，价差环比-11.1%。

公司Q3单季000902度毛利率为20.5%，较Q2下降4.27pct，依旧维持较高水平。

此外，公司自备业绩符合预期磷酸一铵产能，产业链一体化优势可有效平抑价格波动。

经营性现金流同比大产业链结构不断优化幅增加，期间费用持稳。

伴随复合肥价差扩大和销量提升，本期公司经营性现金流净额为19.中泰证券18亿元，同比增加69.92%，且由于Q3为秋季肥旺季，销售集中，公司应收账款较期初增加96.9%。

公司前三新洋丰季度销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为5.80%、3.03%、0.48%，环比持稳。

在建工程大幅增加，牢铸产业链一体000902化和新型肥竞争优势。

报告期末，公司在建工程较期初增加220%，主要原因为宜昌新洋丰磷酸铵和聚磷业绩符合预期酸铵及磷资源综合利用项目工程持续推进。

该项目投资额12亿元，将部分普通磷酸一铵升级为工业级产业链结构不断优化磷酸一铵与聚磷酸铵，作为高端水溶肥与滴灌肥的原材料，有助于公司新型肥料业务的发展。

今年中泰证券9月，公司公告投资建设30万吨/年高品质经济作物专用肥项目，持续完善新型肥产能布局，未来有望成为公司业绩的新增长点。

同时，公司不断完善现有产业链，于年初启动建设30万吨合成氨技改项目，进一步新洋丰降低复合肥和磷酸一铵生产成本。

公司一方面向上完善产业链布局，000902一方面向下拓展新型肥业务，竞争优势有望进一步扩大。

风险提示：单质业绩符合预期肥及复合肥价格大幅变动，粮食价格大幅波动，宏观经济下行。

盈利预测：预计2020-2022年公司营业收入分别为97.4产业链结构不断优化1亿元、100.68亿元、104.01亿元，归属净利润分别为8.4亿元、10.48亿元、12.23亿元，PE分别为19/16/13倍，给予“买入”评级。