中泰证券-中大力德-002896-减速器与减速电机优势企业，工业自动化复苏助推业绩增长-201019

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减速器与减速电机优势中泰证券企业，业绩拐点来临。

①公司于2006年设立，以小型齿轮减速电中大力德机业务起家，2011年生产出国内第一款伺服用斜齿轮高精度行星减速器，2012年研发RV关节机器人专用减速器，2014年开发出电机驱动器，产品不断升级，附加值持续提高。

公司2020002896年度前三季度业绩预告显示，归母净利润5800万元-6200万元，同比增长68.04%-79.63%，业绩拐点来临。

②公司专注减速器、减速电机的研发，投入持续加大，2020H1，研发投入1785.72万元，占营收比重处于历史高位，为5.35%；公司研发人员数量迅速增长，由2017年的98名，数量占比8.62%增长至2019年的150减速器与减速电机优势企业名，占总员工数量的10.23%。

截至2019年12月31日，公司拥有专利88项，主导和参与了6项国家和行业标工业自动化复苏助推业绩增长准的制定，自2020年初至8月11日，公司新增专利11项，其中发明专利4项。

行业层面：中泰证券机器代人大势所趋，减速器行业迎来发展机遇。

①减速器是工业机器人的核心零部件，根据中国机器人网，其价值量占到机器人总成本的30%以上，其需求直接受到工业机器中大力德人行业景气度影响。

2020年3月份至今，工业机器人月产量同比增速均保持在两位数以上，3-8月份同比增长分别为12.90%/26.60%/16.90%/29.20%/19.40%/32.5%，景气度持续上行，002896减速器行业受益。

②减速器市场长期被日系企业垄断，其中纳博特斯克减速器与减速电机优势企业优势集中在RV减速器，哈默纳科的竞争优势主要在谐波减速器。

精密减速器国产化工业自动化复苏助推业绩增长已接近临界点，主要具备三个特点：性能方面，国产精密减速器与国外产品差距正不断缩小；产能方面，部分国内企业产品已开始量产，并实现销售；价格方面，外资品牌被倒逼降价，国内减速器价格呈下行趋势，其中纳博特斯克降价幅度达50%以上。

③根据我们测算，2022年国内机器人产量将超中泰证券20万台；2020-2022年国内机器人减速器市场空间为134亿元。

RV减速器跻身第一梯队，一体中大力德机战略构造核心优势。

①RV减速器国产化率较低，公司于2015年在RV减速器领域取得技术突破，并于2018年5月与伯朗特签订RV减速机产品购销合同，充分彰显技术实力，002896具备典型的进口替代效应。

未来随着工业机器人行业景气减速器与减速电机优势企业度上行，RV减速器有望为公司业绩增长创造新的蓝海。

②公工业自动化复苏助推业绩增长司已逐步形成减速器、电机、驱动器一体化系统。

未来公司有望从单一的产品供应商发展成为一体机供应商，实现从工业中泰证券领域向消费领域的延伸。

此外，一体机具备更高的技术难度，能够增强公司中大力德产品护城河，同时提高客户黏性。

首次覆盖，给予002896“买入”评级。

公司是国内减速器与减速电机优势企业，随着工业机器人行业景气度上行，减速器行业有望充分受益，业绩拐点已经来临；公司在国内率先实现RV减速器技减速器与减速电机优势企业术突破，签订大单验证公司实力，RV减速器有望为公司业绩增长创造新的蓝海；此外，公司已逐步形成了减速器、电机、驱动器一体化系统，一体机布局能够增强公司产品护城河，同时提高客户黏性。

预计公司2020-2022年净利润分别为0.89亿元、1.20亿元、1.56亿元，对应EPS分别为1.12元/股、1.50元/股、1.95元/股，按照最新收盘价31.00元，对应PE分别为27.8、20.7、15.9倍，公司所在的工业机器人领域内可比公司的估值和估值预期水平工业自动化复苏助推业绩增长较高，因此我们认为公司相较可比公司存在一定的估值溢价。

首次覆盖，给予“买入中泰证券”评级。

风险提示：宏观经济环境变化风险；工业机器人行业增长不及预期的风险中大力德；国产化替代进展不及预期风险；市场竞争风险；市场空间与需求不达预期风险；公司一体机战略发展不及预期风险；原材料价格波动风险。