国盛证券-民生教育-1569.HK-并购都学网络，深化在线教育布局-201019

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事件：公司国盛证券并购都学网络60%股权。

公司公告于2020年10月14日达成股权转让协议，并购都学网络60%股权，交易对价为都学网络2020民生教育年及2021年归母净利润平均值的12倍确定的估值乘以60%，预计为2.48亿元（可予以调整，最高不超过2.88亿元）。

都学网络原控股股东向公司承诺2021-2023年累计完成归母扣非净利润1.56亿元1569.HK，若实际达成业绩低于目标净利润的90%，则公司有权要求承诺方进行股权或现金补偿。

都学并购都学网络网络：MBA类在线教育龙头，合作多所名校商学院。

都学网络提供管理类联考、国际项目、选校咨询、考前培训等全方位MBA类在线培训服务，并提供教育信息化深化在线教育布局服务业务。

2019年都学网络营收同增42.0%至4607万元，净利润同增95.3国盛证券%至1446万元。

目前都学网络旗下运营都学课堂（MBA类在线教育平台）以及MBA民生教育CHINA（MBA信息门户网站）。

截至2020年7月31日，都学网络与累计200多家商学院开展合作，包括北京大学汇丰商学院、清华大学五道口金融1569.HK学院等等众多知名商学院；都学课堂与MBACHINA累计注册用户约190万人，2020年新增用户约15.9万人，新增付费用户9.8万人。

并购都学网络进军MBA类教育培训市场，进一步深化在线教育布局。

2020年9月深化在线教育布局教育部发布《专业学位研究生教育发展方案（2020-2025）》，提出到2025年“将硕士专业学位研究生招生规模扩大到硕士研究生招生总规模的三分之二左右”，而就职机会多、毕业后薪资较高的MBA具备较强市场需求，公司本次并购都学网络进军MBA类教育培训市场。

公司此前托管民生在线国盛证券（在线学历教育+职业资格证培训）以及通过并购TCL教育网从而间接持有奥鹏教育（在线学历教育+IT类慕课教育+教师继续教育）50%股权，通过本次并购，公司进一步深化及丰富其在线教育领域布局。

投民生教育资建议。

公1569.HK司自身在校园高等教育拥有扎实的办学能力和积淀，并2019年开启在线教育布局，本次并购都学网络60%股权进一步强化校园教育与在线教育双轮驱动、协同发展之势。

考虑本次并购都学网络60%股权增厚业绩以及202并购都学网络0年一次性计提2.8亿元的滇池学院转设补偿款，我们下调2020年公司归母净利润预测至1.81亿元（对应经调整后净利润上调至4.61亿元），并上调2021/2022年归母净利润预测至5.25/6.01亿元（原4.22/4.87/5.52亿元），同增-40.4%/149.8%/11.6%，现价对应PE23/8/7倍，维持“买入”评级。

风深化在线教育布局险提示：《民促法实施条例》终稿及分地方民促法尚未落地，存政策不确定性风险；收购整合进度不达预期。