国盛证券-东珠生态-603359-Q3营收业绩大幅加速，园林成长龙头崭露锋芒-201019

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Q3国盛证券公司营收与业绩均大幅加速。

公司2020Q1-3实现营收17.5亿元，同比增长28%；实现归母净利润3.5亿元，同比大幅增长41%，创历史同期东珠生态增速新高，超市场预期；扣非后归母净利润3.4亿元，同比大幅增长41%。

分季度看，Q1-Q3分别实现营收4.1/8.0/5.4亿元，同增-4%/33%/61%；分别实现归母净利润0.8/1.7/1.0亿元，同增-3%/42%/121%，Q3单季业绩增速创上市以来603359新高。

公司今年在国内疫情得到控制后，Q3营收业绩大幅加速Q2-Q3营收与业绩均实现大幅加速，表现亮眼。

公司当前资产负债率处于行业较低水平，且无有息负债，账上现金充足，订单饱满，中长期成长动园林成长龙头崭露锋芒力充足。

盈利能力延续提升趋势，费用管控能力持国盛证券续优异，现金流流出有所收窄。

公司2020Q1-3毛利率为30.0%，较上年东珠生态同期提升2.2个pct，延续上半年提升趋势，主要系公司业务规模快速增长，逐渐释放规模效应。

期间费用率5.07%，较上年同期下降0.34个pct，其中销售/管理/财务/研发费用率分别变动0.00/-1.06/+0.37/+0.36个pct，管理费用率下降主要系规模效益逐渐呈现所致；研发费用率上升主要系研发投入增加所致；利息费用率上升主要系利息收入减603359少所致。

资产减值损失约2000万元，较Q3营收业绩大幅加速上年同期增加约3100万元，主要系计提坏账增加所致。

净利率提升1.82个pct至19园林成长龙头崭露锋芒.88%。

2020国盛证券Q1-3公司经营性现金流净流出4.4亿元，去年同期为净流出5.3亿元，现金流流出额有所收窄，主要系今年收回的保证金同比有所增加。

园林行东珠生态业经营环境边际改善，公司逐渐步入行业龙头地位并有望展现优异成长性。

经历2017年以来地方政府去杠杆、2018年信用收缩、2019年龙头企业控股权接连转让，生态园林行业603359供给侧已大幅收缩。

另一方面，生态环Q3营收业绩大幅加速境建设是未来中国高质量发展前置要求，园林绿化、水生态治理、矿山治理、湿地建设等需求将长期存在，行业中长期成长空间广阔。

同时在较为宽松的信用环境，以及全面推行工程园林成长龙头崭露锋芒建设过程结算的背景下，园林企业资产负债表和现金流有望持续修复。

过往注重控制资国盛证券产负债表质量稳健经营、资金仍然充裕的企业有望显著受益，将是未来市场的主导者。

公司东珠生态作为优质生态园林企业，已逐渐步入行业龙头地位，未来有望展现优异成长性。

投资建议：根据公司当前在手订单及资金优势，我们预测2020-2022年公司归母净利润分别为4.7/5.9/7.1亿元，EPS分别为1.48/1.85/2.22元，2019-2022年CAGR为25%，当603359前股价对应PE为13/11/9倍，考虑到公司未来成长潜力突出，维持“买入”评级。

风险提示：行Q3营收业绩大幅加速业政策风险、应收账款风险、信用环境收紧风险等。