中信证券-爱旭股份-600732-2020年三季报点评：盈利能力大幅修复，业绩迎来加速释放-201020

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核心观点公司2020Q3业绩符合预期，电池片价格回升和产品出货结构优化推动盈利能力大幅修复；略中信证券调整2020-2022年净利润预测至6.9/17.2/21.6亿元，现价对应PE41/17/13倍，给予目标价18.60元，维持“买入”评级。

Q爱旭股份3业绩如期大幅增长，经营现金流短期承压。

公司2020Q1-3营收62.56亿元（+49.45%YoY），归母净利润3.74亿元（-24.87%YoY）；其中Q3营收25.61亿元（+90.73%YoY）600732，归母净利润2.37亿元（+265.15%YoY），业绩符合预期。

公司Q3业绩大幅提升，且销售毛利率/净利率2020年三季报点评大幅提升至17.99%/9.26%（+8.79/+6.22pctsQoQ），主要由于电池片价格阶段性回升和大尺寸产品出货结构优化，盈利能力迎来显著修复。

公司20Q1-3经营性净盈利能力大幅修复现金流降至-7015万元（-107.49%YoY），与公司备货预付款增加以及银行承兑汇票形式收到货款和应收票据增加有关。

大尺寸电池片溢价明显，业绩迎来加速释放过剩出货结构快速优化。

尽管电池片行业名义产能长期过剩，但满足市场主流中信证券需求的大尺寸高效电池片实际产能仍处于结构性紧缺，随着大尺寸产品市场接纳度快速提升，不同尺寸产品价格持续分化。

Q3以来，M6（166mm）电池片较G1（158.75mm）电池片市场平均价差由期初的1分/W目前已拉大至爱旭股份8分/W，且非硅成本普遍有1-2分/W的优势。

公司下半年以来电池片销售结构中16Xmm以上尺寸占比超50%，预计至年底或达80%以上，600732有望推动整体盈利能力进一步提升。

扩2020年三季报点评产快速推进，引领大尺寸电池升级。

截至年中，公司电池片产能已达15GW，其中180-210mm盈利能力大幅修复约5GW，16Xmm约10GW，所有产线尺寸可向下兼容；预计公司2020年底总产能将达36GW，其中180-210mm约24GW，166mm约10GW，166mm以下尺寸约2GW。

公司作为大尺寸电池片推广先锋，有望持续有效降低生业绩迎来加速释放产成本，保障盈利能力趋于稳健。

中信证券风险因素：光伏装机低于预期，成本下降低于预期，行业竞争加剧等。

投资建议：公司Q3业绩符合预期，盈利能力大幅修复，但考虑光伏中游制造环节一体化趋势爱旭股份或加剧市场竞争，略下调公司2021/2022年净利润预测至17.2/21.6亿元（原预测值为18.2/23.2亿元），对应EPS预测为0.34/0.85/1.06元，现价对应PE41/17/13倍，给予目标价18.60元（对应2021年22倍PE），维持“买入”评级。