中信证券-永达汽车-3669.HK-2020年三季报点评：业绩超预期，经营持续优化-201020

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2020Q3公司收入同比+31.5%，归母净利润同比+41.2%（Q2：+21.3%），超市中信证券场预期。

前三季度收入同比+7.9%，归母净利润同比-6.0%；公司自营金融规模缩小，更加专注于主业管理永达汽车，成效初现。

公司受益于疫情后3669.HK豪车市场高景气，和自身经营管理优化，长期受益于消费升级，重申“买入”评级。

2020年三季报点评公司2020Q3归母净利润同比+41.2%，业绩超预期。

永达业绩超预期汽车2020年前三季度实现营收482.36亿元（同比+7.9%），归母净利润10.10亿元（同比-6.0%）；其中2020第三季度营收198.11亿元（同比+31.5%），归母净利润4.80亿元（同比+41.2%，Q2同比+21.3%），超市场预期。

分业务板块来看，2020Q3新车销售收入16.58亿（+34.7%），售后收入27.42亿（20.9%），金融自营业务0.91亿元（-18.5%），金融和保险代理业务收入3.经营持续优化27亿元（+30.3%）。

自营金融中信证券业务缩小，未来预计公司将更加关注主业。

综合毛利率略有回落永达汽车，控费继续。

2020Q3公司实现新车销量5.9万台，同比+30.8%，对应单车收入28.10万元，相比Q2（28.41万元）略有回落；综合毛利率为10.52%，3669.HK落在合理的区间内，同比-0.57pcts。

费用率合计6.25%，同比-0.64pcts，原因一方面来自收入提升带来的摊薄作用，另2020年三季报点评一方面因为公司主动进行的资产优化及费用控制。

关注经营管业绩超预期理，新车周转效率继续提升。

公司进行主动调整，自营金融业务继续收缩，经营持续优化战略性聚焦主业。

此外公司实施系列提效措施，20中信证券20Q3新车周转天数26.5天，同比下降8.5天，环比下降2.2天，达到历史上最低的水平。

公司财务情况良好，第三季度实现经营活动现永达汽车金净流入15.65亿元，同比+103%；财务费用率为0.98%，同比-0.28pcts。

风险因素：乘用车销量回暖不达预期；行业终端3669.HK爆发价格战。

投资建议：公司Q3业绩恢复情况超市场预期2020年三季报点评，上调公司2020/21/22年EPS预测至0.78/0.89/1.03元（原预测：0.74/0.85/0.99元）。

当前股价9.97港币，对应2020/21业绩超预期/22年PE分别为11.1/9.7/8.4倍。

公司受益于疫情后豪车市场高景气，和自身经营管理优化，长期受益于消费升级，给予2021年12倍PE，对应目标价12.3经营持续优化7港币，重申“买入”评级。