华泰证券-十四五·双循环系列之三：策论十四五，三阶段节奏与五方向预判-201020

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十四五规划预判：关注要素视角和五大方向，分三阶段投资五年规划，国之纲要、业之指导，深刻影响国家发展方式和经济结构调华泰证券整，蕴含中观产业至微观企业的升级方向，也对应股票市场的投资机会。

“十二五”培育战略性新兴产十四五・双循环系列之三业，对应2011~2015年A股新兴产业的超额收益；“十三五”推动供给侧结构性改革，对应2016~2020年A股核心资产的超额收益。

“十四五”处于“两个一百年”奋斗目标的历史交策论十四五汇期，我们预计五年规划重点聚焦“要素视角”和五大方向：均衡化、新动能、保安全、惠民生、健体制。

投资节奏或将分为三个阶段：预期酝酿阶段、预期兑现阶段、规划实施三阶段节奏与五方向预判阶段，规划相关产业指数的超额收益或“两头高、中间低”。

规划主线映射方华泰证券向：“十二五”到“十四五”，产业、供需、要素视角转变五年规划主线的转变，均映射五年期间A股投资主线的转变。

“十二五”到“十十四五・双循环系列之三三五”，规划主线从“产业视角”转为“供需视角”，A股投资主线也从产业政策主导之下的“新兴产业”，转为调整供需结构之下的“核心资产”。

历次规划的中期评估隐含着下一个五年规划的主线转变：“十二五”以产业政策推动扩大内需，但中期评估显示结构优化升级缓慢、环境污染形势严峻、提出化解产能过剩，“十三五”主线转变为供策论十四五需视角、以供给侧结构性改革为主线。

“十三五”的中期评估显示要三阶段节奏与五方向预判素成本偏高且流动不畅、提出完善要素市场化机制，预计“十四五”主线将转向要素视角。

规划进程映射节奏：“两头华泰证券高，中间低”的三阶段投资节奏伴随五年规划的制定、发布、实施，我们总结“十二五”、“十三五”规划相关产业的投资节奏分为三个阶段：酝酿阶段、预期兑现阶段、实施阶段。

相关产业指数相对上证综指的超额收益呈现“两头高，中间低”的特征：1）预期酝酿阶段，即五年规划的思路研究和《建议》编制阶段，相关指数相对上证指数有较强超额收益；2）预期兑现阶段，即规划《纲要》正式发布后，到中期评估报告发布期间，预期落地后市场关注度回归常态，相关指数超额收益较低；3）规划实施阶段，根据各类专项规划的发布和实施情况，十四五・双循环系列之三产业盈利预期改善，市场关注度提升，相关指数超额收益再度走强。

十四五规划方向预判：均衡化、新动能、保安全、惠民生、新体制我们预计“十四五”规划有策论十四五望继续推进供给侧结构性改革，同时持续扩大国内有效需求，加快形成以国内大循环为主体、国内国际双循环相互促进的新发展格局。

预计“十四五”规划有望聚焦经济发三阶段节奏与五方向预判展的五个方面：均衡化、新动能、保安全、惠民生、健体制。

关注产业融合、城乡统筹、区域一体化、各类所有制企业共进共赢的均衡化发展，推动关键技术突破、加强研发经费投入，保障金融安全、粮食安全、能源安全、信息安全、国家安全，从扶贫、医疗、生态保护、职业教育等方面惠民生华泰证券，继续深化国有企业改革和财税体制改革、深化金融体系改革、深化对外开放和自由贸易。

十四五投资节奏与配置建议：当前处在政策酝酿期，关注五方向投资机会我们预计“十四五”规划投资节奏也将分为三个阶段，在规划酝酿期（2019-2020/10）相关产业指数出现较十四五・双循环系列之三高超额收益，在预期兑现阶段前期（2020/11-12）相关指数震荡，后期（2021年）相关产业指数相对上证综指回落，在实施阶段（2021年底-2025/10）相关产业指数超额收益再度走强。

当前处在政策酝酿期，关注五方向投资策论十四五机会，包括市场前期关注的新能源、新能源汽车、国防军工、工业互联网、粮食安全等方向；此外，根据近期国家出台的相关政策，乡村振兴（马产业、数字农村等）、智能建造和建筑工业化、工业大数据、国企改革等方向或值得关注。

风险提示：1）“十四五”规划相关政策低于预期；2）海外受疫情影响经济基本面低于预期；3）疫情加速逆全球化叠加美国大选变数，中美贸易协商三阶段节奏与五方向预判再次出现波折；4）国内消费投资需求边际改善幅度低于预期。