安信证券-顺丰控股-002352-9月营收增速回升至36%，短期关注公司资本投入，持续看好长期价值-201020

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事件：公司公告9月经营数据：9月公司速运物流业务收入为134.46亿元，同比增长36.07%；完成业安信证券务量7.28亿票，同比增长60.35%；快递服务单票收入为18.47元，同比下降15.16%。

供应链业务收入6.81亿元，同比顺丰控股增长35.66%。

9月件量维持高增长，时002352效件与特惠专配均快速增长，速运业务营收增速回升至36%。

2020M99月营收增速回升至36%公司业务量同比增长60.35%，较8月增速略微回落2.2个百分点，公司9月速运营收规模134.5亿元，同比增速回升至36%（7、8月增速为36%、28%）。

公司披短期关注公司资本投入露9月时效产品、特惠专配产品均保持较高增长。

我们分析具体原因包括：1）高端商品线上渗透率提升，带动高端需求持续增长；2）下沉市场持续发力，传统持续看好长期价值电商需求旺盛；3）中秋与国庆节前礼品寄送或推动需求增长。

此外今年中秋错期影响，去年9月有三天中秋节假期，今年中秋与国庆安信证券同日。

公司快慢分离项顺丰控股目持续推进、双十一旺季临近，短期关注资本开支投入力度。

2020002352年开始，公司为提升效率，启动快慢分离项目，在收-转-运-派等环节逐步将特惠电商件与传统时效件分网运行，我们预计公司将扩大在网点建设、中转中心建设与人员方面的投入。

同时，考虑到双十一旺季临近，根据历史旺季产能投入判断，公司在三季度末可能进行9月营收增速回升至36%前置产能投入。

此外，根据物流沙龙等媒体报道，公司于9月初在部分区域启动快递加盟（丰网项目），公司有望在电商下沉市场扩大影响力，同时我们也关注在起网阶段顺丰短期关注公司资本投入的补贴投入等。

综合来看，如果公司资本开支力度加大，短期或面临一定的成本增持续看好长期价值长压力。

预计三季度业绩仍保持较快增长安信证券，持续看好长期价值。

总体来看，Q3公司件量顺丰控股增速约64.7%，速运业务营收增速约34%，维持良好增长势头。

从市场份额看，2020年Q3/Q1-Q3顺丰的市场份额分别为9.1%002352/10.1%（较2019年+2.5pts）。

考虑到时效件保持较快增长，盈利能力稳定，我们预计顺丰Q3业绩同比增速有望继续保持9月营收增速回升至36%较快增长，但仍需观察公司资本开支投入力度。

长期看，公司通过差异化发展战略，除了在商务件领域保持主导地位外，短期关注公司资本投入加速向中高端电商件、产业物流端（B端）、国际供应链布局。

未来鄂州机场的投运也将为顺丰打开运营新持续看好长期价值局面。

投资建议：我们认为顺丰时效件、特惠专配等产品的快速增长将拉动营收增速继续保持高增长，随着产能利用率的逐步提升，公司盈利弹性也将逐步释放，尽管短期资本开支的投入力度对当期业绩带来一定波动，我们持续看好顺丰长期投资价值；我们预计公司2020-222安信证券2年净利润分别为80.7、101.5、130.5亿元，对应PE49x/39x/30x，维持“买入-A”评级。

风险提示：宏观经济加速下滑，新业务拓展不及预期，资本开支较顺丰控股高等。